第四節(jié) 套利定價理論
套利定價理論（APT），由羅斯于20世紀70年代中期建立的。
一、套利定價的基本原理
（一）假設條件
?。ǘ┨桌麢C會與套利組合
通俗地講，“套利”是指人們不需要追加投資就可獲得收益的買賣行為。
?。ㄈ┨桌▋r模型
此時，證券或組合的期望收益率為：
Eri＝λ0＋biλ1 （7．18）
套利定價模型表明，市場均衡狀態(tài)下，證券或組合的期望收益率完全由它所承擔的因素風險所決定；承擔相同因素風險的證券或證券組合都應該具有相同期望收益率；期望收益率與因素風險的關系，可由期望收益率的因素敏感性的線性函數(shù)反映。
Eri＝λ0＋bi1λ1＋ bi2λ2＋…＋ biNλN （7．19）
二、套利定價模型的應用
第五節(jié) 證券組合的業(yè)績評估
一、業(yè)績評估原則
業(yè)績評估的基本原則：既要考慮組合收益的高低，也要考慮組合所承擔風險的大小。
二、業(yè)績評估指數(shù)
業(yè)績評估的三個指數(shù)，均為指數(shù)值越高業(yè)績越好。
?。?/SPAN>1）詹森指數(shù) （2）特雷諾指數(shù) ?。?/SPAN>3）夏普指數(shù)
三、業(yè)績評估應注意的問題
三方面不足：（了解）
1．三類指數(shù)均以資本資產(chǎn)定價模型為基礎。
2．三類指數(shù)中都含有用于測度風險的指標。
3．三類指數(shù)的計算均與市場組合發(fā)生直接或間接的關系。
第六節(jié) 債券資產(chǎn)組合管理
兩個目的：一是規(guī)避利率風險，獲得穩(wěn)定的投資收益；二是通過組合管理鑒別出非
一、債券利率風險的衡量
?。ㄒ唬﹤瘍r格隨利率變化的基本原理
市場利率的變化會影響到債券價格的變化，即利率上升，債券價格會下跌。
（二）測量債券利率風險的方法
1．久期。
又被稱為“持期”。這一概念最早來自麥考萊對債券平均到期期限的研究，他認為把各期現(xiàn)金流作為權(quán)數(shù)對債券的期限進行加權(quán)平均，可以更好地把握債券的期限性質(zhì)。
久期的性質(zhì)：
?。?/SPAN>1）久期與息票利率呈相反的關系，息票率越高，久期越短。
?。?/SPAN>2）債券的到期期限越長，久期也越長。
?。?/SPAN>3）久期與到期收益率之間呈相反的關系，到期收益越大，久期越小，但其邊際作用效果也遞減。
?。?/SPAN>4）多只債券的組合久期等于各只債券久期的加權(quán)平均，其權(quán)數(shù)等于每只債券在組合中所占的比重。
2．基于久期的債券利率敏感性測量。
久期實質(zhì)上是對債券價格利率敏感性的線性測量，或一階導數(shù)。修正久期是對債券價格利率線性敏感性更精確的測量。
3．久期在投資實踐中的應用。
久期是風險控制指標。
4．久期的缺陷。
5．凸性。
二、被動管理
分為兩類：一類是為了獲取充足的資金以償還未來的某項債務，為此而使用的建立債券組合的策略。另一類是為了獲取充足的資金以償還未來債務流中的每一筆債務而建立的債券組合策略。
?。ㄒ唬﹩我恢Ц敦搨碌馁Y產(chǎn)免疫策略（利率消毒）
（1）選擇麥考久期等于償債的債券；（2）初始投資額等于未來債務的現(xiàn)值。
（二）多重支付負債下的組合策略
現(xiàn)金匹配，就是通過債券的組合管理，使得每期從債券獲得的現(xiàn)金流入與該時期約定的現(xiàn)金支 出在量上保持一致。
現(xiàn)金流量匹配與資產(chǎn)免疫有以下幾個方面的區(qū)別：
1．現(xiàn)金流量匹配方法并不要求債券資產(chǎn)組合的久期與債券的期限一致。
2．采用現(xiàn)金流量匹配方法與之后不需要進行任何調(diào)整，除非選擇的債券的信用等級下降。
3．現(xiàn)金流量匹配法不存在再投資風險、利率風險，債務不能到期償還的唯一風險是提前贖回或違約風險。
采用現(xiàn)金流匹配法建立的資產(chǎn)組合的成本比采用資產(chǎn)免疫方法的成本高出3%－7%。
三、主動債券組合管理
1．水平分析
2．債券掉換
3．騎乘收益率曲線
四、債券資產(chǎn)組合收益評價
第六節(jié) 債券資產(chǎn)組合管理
兩個目的：一是規(guī)避利率風險，獲得穩(wěn)定的投資收益；二是通過組合管理鑒別出非
一、債券利率風險的衡量
?。ㄒ唬﹤瘍r格隨利率變化的基本原理
市場利率的變化會影響到債券價格的變化，即利率上升，債券價格會下跌。
（二）測量債券利率風險的方法
1．久期。
又被稱為“持期”。這一概念最早來自麥考萊對債券平均到期期限的研究，他認為把各期現(xiàn)金流作為權(quán)數(shù)對債券的期限進行加權(quán)平均，可以更好地把握債券的期限性質(zhì)。
久期的性質(zhì)：
?。?/SPAN>1）久期與息票利率呈相反的關系，息票率越高，久期越短。
（2）債券的到期期限越長，久期也越長。
?。?/SPAN>3）久期與到期收益率之間呈相反的關系，到期收益越大，久期越小，但其邊際作用效果也遞減。
?。?/SPAN>4）多只債券的組合久期等于各只債券久期的加權(quán)平均，其權(quán)數(shù)等于每只債券在組合中所占的比重。
2．基于久期的債券利率敏感性測量。
久期實質(zhì)上是對債券價格利率敏感性的線性測量，或一階導數(shù)。修正久期是對債券價格利率線性敏感性更精確的測量。
3．久期在投資實踐中的應用。
久期是風險控制指標。
4．久期的缺陷。
5．凸性。
二、被動管理
分為兩類：一類是為了獲取充足的資金以償還未來的某項債務，為此而使用的建立債券組合的策略。另一類是為了獲取充足的資金以償還未來債務流中的每一筆債務而建立的債券組合策略。
（一）單一支付負債下的資產(chǎn)免疫策略（利率消毒）
?。?/SPAN>1）選擇麥考久期等于償債的債券；（2）初始投資額等于未來債務的現(xiàn)值。
?。ǘ┒嘀刂Ц敦搨碌慕M合策略
現(xiàn)金匹配，就是通過債券的組合管理，使得每期從債券獲得的現(xiàn)金流入與該時期約定的現(xiàn)金支 出在量上保持一致。
現(xiàn)金流量匹配與資產(chǎn)免疫有以下幾個方面的區(qū)別：
1．現(xiàn)金流量匹配方法并不要求債券資產(chǎn)組合的久期與債券的期限一致。
2．采用現(xiàn)金流量匹配方法與之后不需要進行任何調(diào)整，除非選擇的債券的信用等級下降。
3．現(xiàn)金流量匹配法不存在再投資風險、利率風險，債務不能到期償還的唯一風險是提前贖回或違約風險。
采用現(xiàn)金流匹配法建立的資產(chǎn)組合的成本比采用資產(chǎn)免疫方法的成本高出3%－7%。
三、主動債券組合管理
1．水平分析
2．債券掉換
3．騎乘收益率曲線
四、債券資產(chǎn)組合收益評價
