第三節(jié)　項目融資

　　一、公司融資與項目融資

　　要投資建設一個項目，國際上通行的投融資方式有兩類，即公司融資和項目融資。

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　　公司融資又稱企業(yè)融資，是指由現(xiàn)有企業(yè)籌集資金并完成項目的投資建設；無論項目建成之前或之后，都不出現(xiàn)新的獨立法人。

　　公司融資特點：公司作為投資者，做出投資決策，承擔投資風險，也承擔決策責任。貸款和其他債務資金雖然實際上是用于項目投資，但是債務方是公司而不是項目，整個公司的現(xiàn)金流量和資產(chǎn)都可用于償還債務、提供擔保。債權人對債務有完全的追索權，即使項目失敗也必須由公司還貸，因而貸款的風險程度相對較低。

　　公司融資的方式搞項目建設，一般有兩類參與方：一是公司作為投資者，要做出投資決策；二是當需要債務資金支持時，銀行及其他債務資金提供者，要做出信貸決策。另外，當要改變股權結構來籌集權益資本時，公司股東會是第三參與方。

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　　項目融資：指為建設和經(jīng)營項目而成立新的獨立法人——項目公司，由項目公司完成項目的投資建設和經(jīng)營還貸。國內(nèi)的許多新建項目、房地產(chǎn)公司開發(fā)某一房地產(chǎn)項目、外商投資的三資企業(yè)等，一般都以項目融資方式進行。

　　項目融資特點：投資決策由項目發(fā)起人做出，項目發(fā)起人與項目法人并非一體；項目公司承擔投資風險，但因決策在先，法人在后，所以無法承擔決策責任，只能承擔建設責任；同樣，由于先有投資者的籌資、注冊，然后才有項目公司，所以項目法人也不可能負責籌資，只能是按已經(jīng)由投資者擬定的融資方案去具體實施（簽訂合同等）。一般情況下，債權人對項目發(fā)起人沒有追索權或只有有限追索權，項目只能以自身的盈利能力來償還債務，并以自身的資產(chǎn)來做擔保。由于項目能否還貸僅僅取決于項目是否有財務效益，因此又稱“現(xiàn)金流量融資”。對于此類項目的融資，必須認真組織債務和股本的結構，以使項目的現(xiàn)金流量足以還本付息，所以又稱為“結構式融資”。項目現(xiàn)金流量的風險越大，需要的股本比例越高。

　　項目融資與公司融資的區(qū)別，不在于項目的物理形態(tài)，而在于其經(jīng)濟內(nèi)涵。

　　項目融資方式搞項目建設，一般情況下有三類參與者：一是項目發(fā)起方，它們是項目實際的投資決策者，通常也是項目公司的股份持有者；二是項目公司，它無法對投資決策負責，只負責項目投資、建設、運營、償貸；三是當需要債務資金時，銀行及其他債務資金提供方要做出信貸決策。

　?。ㄈ╉椖咳谫Y的重要特例：特許權經(jīng)營

　　基礎設施建設吸引民間資本的基本形式就是項目融資，其核心則是特許權經(jīng)營，即：政府部門就某個基礎設施項目與私人企業(yè)（包括外商）簽訂特許權協(xié)議，授予私人企業(yè)承擔項目的投資、融資、建設、經(jīng)營、維護等；特許權期限內(nèi)，項目公司向用戶收取費用，來抵償投資和經(jīng)營成本，并獲得合理回報，政府則擁有對項目的監(jiān)督權、調(diào)控權；特許期滿，項目公司把基礎設施無償移交政府。

　　在特許權經(jīng)營中，參與者除了一般項目融資中的項目發(fā)起人、項目公司、債務資金提供方之外，政府也是最重要的參與者和支持者。政府批準特許權項目，與項目公司簽訂特許權協(xié)議，詳細規(guī)定雙方的權利和義務；此外，政府通常還提供部分資金、信譽、履約方面的支持等。

　　基礎設施項目融資的本質(zhì)是特許權經(jīng)營，不是產(chǎn)權轉讓，所以特許期滿，移交政府是無償?shù)?。BOT（建設一經(jīng)營一移交）就是特許權經(jīng)營的一個具體類別。特許權經(jīng)營是沒有固定程式的一種投融資方式，我國專家根據(jù)國內(nèi)實踐提出的TOT方式（移交一經(jīng)營一移交），就是符合中國國情、把側重點放在融資上的特許權經(jīng)營新品種。

　?。ㄋ模╉椖咳谫Y的重要特例：風險投資

　　風險投資又稱創(chuàng)業(yè)投資，是技術成果的發(fā)明者希望通過項目的投資，把成果轉變?yōu)楫a(chǎn)品、工藝或服務。在美國，這類投資是由風險基金和風險投資公司來完成的。

　　其融資特點是：（1）發(fā)明者大多只有手中的無形資產(chǎn)，少數(shù)則還有一個艱難創(chuàng)業(yè)中的小公司。投資者看中的是新發(fā)明可望帶來的未來效益。因此，風險投資本質(zhì)上屬于項目融資，也就是現(xiàn)金流量融資，或者叫結構式融資。（2）多數(shù)項目（70%-80%）將會失敗或無顯著效益，這正是風險投資的風險所在。但是對于風險投資公司來說，只要有少數(shù)項目成功，就足以彌補其余的投資損失，并帶來比一般投資高得多的回報率。（3）發(fā)明者所擁有的知識產(chǎn)權是難以估價的，而高新技術公司的發(fā)展前景主要依賴知識的價值及其經(jīng)營，所以發(fā)明者和經(jīng)營者一般享有多數(shù)股權。另一方面，風險投資公司希望參與經(jīng)營，但并不追求控股，它的利益在于資本進入與退出時的巨大差價。因此，風險投資融資結構與常規(guī)投資有顯著區(qū)別。

　?。ㄎ澹┕救谫Y與項目融資在資金籌措內(nèi)容方面的異同

　　在公司融資情況下，項目的總投資可分為兩個部分。一是公司原有的非現(xiàn)金資產(chǎn)直接利用于擬建項目，投資估算和資金籌措不必涉及此部分；二是擬建項目需要公司用現(xiàn)金支付的投資，投資估算和資金籌措所對應的就是這一部分投資。

　　公司融資時投資與籌資的對應關系?？梢钥闯?，公司能夠投入到擬建項目上的現(xiàn)金來源有四個：一是企業(yè)新增的、可用于投資的權益資本；二是企業(yè)原有的、可用于投資的現(xiàn)金；三是企業(yè)原有的非現(xiàn)金資產(chǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金資產(chǎn)，這三部分合稱為自有資金；四是企業(yè)新增的債務資金。

　　項目融資可看作是公司融資的特例，由于不存在任何“企業(yè)原有的”資產(chǎn)或負債，此時項目總投資的資金來源，僅有新增權益資本和新增債務資金。

　　項目融資時投資與籌資的對應關系