第二節(jié) 利率期貨的報(bào)價(jià)與交割

　　一、美國(guó)短期利率期貨的報(bào)價(jià)與交割

　　報(bào)價(jià)方式：指數(shù)式報(bào)價(jià)，即用“100－不帶百分號(hào)的貼現(xiàn)率或利率”進(jìn)行報(bào)價(jià)。

　　交割方式：現(xiàn)金交割。

　　1. 美國(guó)13 周國(guó)債期貨的報(bào)價(jià)與交割

　　(1) 報(bào)價(jià)方式：短期國(guó)債價(jià)格與貼現(xiàn)率之間具有方向關(guān)系，即價(jià)格越高，貼現(xiàn)率越低，收益率也越低。這與投資者熟知的低價(jià)買進(jìn)、高價(jià)賣出法則相反，為彌補(bǔ)這一缺陷，遂采用“100－不帶百分號(hào)的國(guó)債年貼現(xiàn)率”的報(bào)價(jià)方式。13 周國(guó)債的面值是1,000,000 美元，CME 規(guī)定該合約的Tick Size 是1/2 基點(diǎn)(1 個(gè)基點(diǎn)是指數(shù)的1%，即0.01，代表的合約價(jià)值是1,000,000×0.01%×3/12＝25 美元)，即0.005，代表合約的最小變動(dòng)價(jià)值是12.5 美元。

　　(2) 交割方式：現(xiàn)金交割。CME 規(guī)定該合約的交割結(jié)算價(jià)以最后交易日(合約月份第3 個(gè)星期三)現(xiàn)貨市場(chǎng)上91 天期國(guó)債拍賣的最高貼現(xiàn)率為基礎(chǔ)，用100 減去不帶百分號(hào)的該貼現(xiàn)率為最終交割結(jié)算價(jià)。

　　2. 歐洲美元期貨的報(bào)價(jià)與交割

　　(1) 報(bào)價(jià)方式：歐洲美元期貨合約的報(bào)價(jià)采用IMM 3 個(gè)月歐洲美元倫敦拆放利率指數(shù)，或100 減去按360 天計(jì)算的不帶百分號(hào)的年利率(比如年利率為2.5%，報(bào)價(jià)為97.500)形式。CBOT 的3 個(gè)月Eurodollar 期貨合約的標(biāo)的是本金為1,000,000 美元、期限為3 個(gè)月的Eurodollar 定期存單。CBOT 規(guī)定最近到期合約的Tick Size 是1/4 個(gè)基點(diǎn)(1 個(gè)基點(diǎn)是指數(shù)的1%，即0.01，代表的合約價(jià)值是1,000,000×0.01%×3/12＝25 美元)，即0.0025，代表合約的最小變動(dòng)價(jià)值是6.25 美元，其他掛牌合約最小變動(dòng)價(jià)位為1/2 個(gè)基點(diǎn)，即0.005，代表合約的最小變動(dòng)價(jià)值為12.5 美元。

　　(2) 交割方式：現(xiàn)金交割。CBOT 規(guī)定，Eurodollar 期貨合約的交割結(jié)算價(jià)以最后交易日倫敦上午11 點(diǎn)的倫敦銀行間拆放利率(Libor)抽樣平均利率為基準(zhǔn)，用100 減去該抽樣平均利率(不帶百分號(hào))便得到最后交割結(jié)算價(jià)。

　　二、美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債期貨的報(bào)價(jià)與交割

　　1. 報(bào)價(jià)方式：價(jià)格報(bào)價(jià)法，按100 美元面值的標(biāo)的國(guó)債價(jià)格報(bào)價(jià)。比如118’222(或118-222)，報(bào)價(jià)由三部分組成，“①118’②22③2”。其中①部分稱為國(guó)債期貨報(bào)價(jià)的整數(shù)部分，②、③兩個(gè)部分稱為國(guó)債報(bào)價(jià)的小數(shù)部分。

　?、俨糠值膬r(jià)格變動(dòng)的“1 點(diǎn)”代表1,000,000 美元/100＝1,000 美元；②部分?jǐn)?shù)值為“00到31”，采用32 進(jìn)位制，價(jià)格上升達(dá)到“32”向前進(jìn)位到整數(shù)部分加“1”，價(jià)格下降跌破“00”向前整數(shù)位借“1”得到“32”。此部分價(jià)格變動(dòng)“1/32 點(diǎn)”代表1,000×1/32＝31.25 美元。

　?、鄄糠钟谩?”、“2”、“5”、“7”四個(gè)數(shù)字“標(biāo)示”。其中“0”代表0，“2”代表1/32 點(diǎn)的1/4，即0.25/32 點(diǎn)；“5”代表1/32 點(diǎn)的2/4，即0.5/32 點(diǎn)；“7”代表1/32 點(diǎn)的3/4，即0.75/32 點(diǎn)。

　　2. 交割方式：實(shí)物交割，由于國(guó)債發(fā)行采用無紙化方式，國(guó)債的交割只需通過聯(lián)邦電子轉(zhuǎn)賬系統(tǒng)進(jìn)行劃轉(zhuǎn)。由于可交割債券息票率可以不同，期限也可以不同，各種可交割債券的價(jià)格與國(guó)債期貨的價(jià)格沒有直接可比性，為此引入“轉(zhuǎn)換因子(Conversion Factor)”，并用轉(zhuǎn)換因子將可交割債券轉(zhuǎn)換成息票率為6%的標(biāo)準(zhǔn)債券進(jìn)行價(jià)格比較。轉(zhuǎn)換因子是在假定所有期限債券的年利率均為6%(每半年計(jì)復(fù)利一次)的前提下，某債券在交割月第一個(gè)交易日的價(jià)格與面值的比值。為便于計(jì)算，債券的剩余期限和距付息日的時(shí)間取整到最近的3 個(gè)月。如果在取整后，債券的剩余期限為6 個(gè)月的倍數(shù)，就假定下一次付息是在6 個(gè)月之后。如果在取整后，債券的剩余期限不是6 個(gè)月的倍數(shù)(既包含另外的3 個(gè)月)，假定在3 個(gè)月后付息，在支付利息中應(yīng)扣除應(yīng)計(jì)利息。通過轉(zhuǎn)換因子，各種不同剩余期限、不同票面利率的可交割債券均可折算成期貨合約標(biāo)準(zhǔn)交割債券。

　　在國(guó)債期貨交易中，成交價(jià)格是不包括應(yīng)付利息的，國(guó)債的應(yīng)付利息需在交割時(shí)另行計(jì)算。在國(guó)債期貨實(shí)物交割中，賣方交付可交割債券應(yīng)收入的總金額為：

　　1,000 美元×期貨交割價(jià)格×轉(zhuǎn)換因子＋應(yīng)計(jì)利息

　　3. 在國(guó)債期貨交易中，成交價(jià)不包括應(yīng)付利息，國(guó)債的應(yīng)付利息在交割時(shí)另行計(jì)算，稱為凈價(jià)交易(Clean Price 或Flat Price)。凈價(jià)交易是以不含利息的價(jià)格進(jìn)行交易的債券交易方式，這種交易方式是將債券的報(bào)價(jià)與應(yīng)計(jì)利息分解，價(jià)格只反映本金幣值的變化，利息按面值利率以天計(jì)算，持有人享有持有期的利息收入。

　　4. 全價(jià)交易(Dirty Price 或Full Price)是指?jìng)瘍r(jià)格中將應(yīng)計(jì)利息包含在內(nèi)的債券交易方式，其中應(yīng)計(jì)利息是指從上次付息日到購買日債券的利息。全價(jià)交易的缺陷是在付息日會(huì)產(chǎn)生一個(gè)較大的向下跳空缺口，導(dǎo)致價(jià)格曲線不連續(xù)。