第三節(jié) 基差與套期保值效果

1. 導(dǎo)致不完全套期保值的原因主要有：

(1)期貨價格與現(xiàn)貨價格變動幅度并不完全一致；

(2)由于期貨合約標(biāo)的物可能與套期保值者在現(xiàn)貨市場上交易的商品等級存在差異，當(dāng)不同等級的商品在供求關(guān)系上出現(xiàn)差異時，雖然兩個市場價格變動趨勢相近，但在變動程度上會出現(xiàn)差異性；

(3)期貨市場建立的頭寸數(shù)量與被套期保值的現(xiàn)貨數(shù)量之間存在差異時，即使兩個市場價格變動幅度完全一致，也會出現(xiàn)兩個市場盈虧不一致的情況；

(4)因缺少對應(yīng)的期貨品種，一些加工企業(yè)無法直接對其所加工的產(chǎn)成品進(jìn)行套期保值，只能利用其使用的初級產(chǎn)品的期貨品種進(jìn)行套期保值時，由于初級產(chǎn)品和產(chǎn)成品之間在價格變化上存在一定的差異性，從而導(dǎo)致不完全套期保值。

2. 基差是某一特定地點(diǎn)某種商品或資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格與相同商品或資產(chǎn)的某一特定期貨合約價格間的價差?；睿浆F(xiàn)貨價格－期貨價格。

3. 影響基差的因素：

(1)時間差價。

距期貨合約到期時間長短會影響持倉費(fèi)的高低，從而影響基差值的大小。持倉費(fèi)(Carrying Charge)，又稱為持倉成本(Cost of Carry)，是指為擁有或保留某種商品、資產(chǎn)等而支付的倉儲費(fèi)、保險費(fèi)和利息等費(fèi)用總和。持倉費(fèi)高低與距期貨合約到期時間長短有關(guān)，距交割時間越近，持倉費(fèi)越低。理論上當(dāng)期貨合約到期時，持倉費(fèi)會減小到零，基差也將變?yōu)榱恪?

(2)品質(zhì)差價。

由于期貨價格反映的是標(biāo)準(zhǔn)品級的商品的價格，如果現(xiàn)貨實(shí)際交易的品質(zhì)與交易所規(guī)定的期貨合約的品質(zhì)不一致，則該基差的大小就會反映這種品質(zhì)差價。

(3)地區(qū)差價。

如果現(xiàn)貨所在地與交易所指定交割地點(diǎn)的不一致，則該基差的大小就會反映兩地間的運(yùn)費(fèi)差價。

4. 正向市場主要反映持倉費(fèi)。在正向市場中，期貨價格高出現(xiàn)貨價格的部分與持倉費(fèi)的高低有關(guān)，持倉費(fèi)體現(xiàn)的是期貨價格形成中的時間價值；持倉費(fèi)的高低與持有商品的時間長短有關(guān)，距離交割的期限越近，持有商品的成本就越低，期貨價格高出現(xiàn)貨價格的部分就越少，當(dāng)交割月到來時，持倉費(fèi)將降至零，期貨價格和現(xiàn)貨價格將趨同。

5. 基差變大，稱為“走強(qiáng)”(Stronger)：

現(xiàn)貨價格漲幅＞期貨價格漲幅，或現(xiàn)貨價格跌幅＜期貨價格跌幅。意味著相對于期貨價格而言，現(xiàn)貨價格走勢相對較強(qiáng)。

基差變小，稱為“走弱”(Weaker)：現(xiàn)貨價格漲幅＜期貨價格漲幅，或現(xiàn)貨價格跌幅＞期貨價格跌幅。意味著相對于期貨價格而言，現(xiàn)貨價格走勢相對較弱。

隨著期貨合約到期的臨近，持倉費(fèi)逐漸減少，基差會趨向于零。

6. 套期保值的實(shí)質(zhì)是用較小的基差風(fēng)險代替較大的現(xiàn)貨價格風(fēng)險。

基差變動與套期保值效果的關(guān)系：

7. 套期保值有效性是度量風(fēng)險對沖程度的指標(biāo)，可用來評價套期保值效果。

常采用比率分析法，即期貨合約價值變動抵消被套期保值的現(xiàn)貨價值變動的比率來衡量。在采用“1:1”的套期保值比率情況下，套期保值有效性可簡化為：

套期保值有效性＝期貨價格變動值／現(xiàn)貨價格變動值

該數(shù)值越接近100%，代表套期保值有效性就越高；會計準(zhǔn)則規(guī)定當(dāng)套期保值有效性在80%~125%的范圍內(nèi)，套期保值被認(rèn)定為高度有效。

所以，套期保值有效性的評價不是以單個的期貨或現(xiàn)貨市場的盈虧來判斷，而是根據(jù)套期保值的“風(fēng)險對沖”實(shí)質(zhì)，以兩個市場盈虧抵消的程度來評價。