1.E公司是一家民營醫(yī)藥企業(yè)，專門從事藥品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司自主研發(fā)并申請(qǐng)發(fā)明專利的BJ注射液自上市后銷量快速增長，目前生產(chǎn)已達(dá)到滿負(fù)荷狀態(tài)。E公司正在研究是否擴(kuò)充BJ注射液的生產(chǎn)能力，有關(guān)資料如下：
BJ 注射液目前的生產(chǎn)能力為400萬支／年。E公司經(jīng)過市場(chǎng)分析認(rèn)為，BJ注射液具有廣闊的市場(chǎng)空間，擬將其生產(chǎn)能力提高到l 200萬支／年。由于公司目前沒有可用的廠房和土地用來增加新的生產(chǎn)線，只能拆除當(dāng)前生產(chǎn)線，新建一條生產(chǎn)能力為1 200萬支／年的生產(chǎn)線。
當(dāng) 前的BJ注射液生產(chǎn)線于2009年年初投產(chǎn)使用，現(xiàn)已使用2年半，目前的變現(xiàn)價(jià)值為l l27萬元。生產(chǎn)線的原值為l 800萬元，稅法規(guī)定的折舊年限為10年，殘值率為5%，按照直線法計(jì)提折舊。公司建造該條生產(chǎn)線時(shí)計(jì)劃使用l0年，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)的變現(xiàn)價(jià)值預(yù)計(jì)為115萬 元。
新建生產(chǎn)線的預(yù)計(jì)支出為5 000萬元，稅法規(guī)定的折舊年限為10年，殘值率為5%，按照直線法計(jì)提折舊。新生產(chǎn)線計(jì)劃使用7年，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)的變現(xiàn)價(jià)值預(yù)計(jì)為1 200萬元。
BJ 注射液目前的年銷售量為400萬支，銷售價(jià)格為每支l0元，單位變動(dòng)成本為每支6元，每年的固定付現(xiàn)成本為l00萬元。擴(kuò)建完成后，第l年的銷量預(yù)計(jì)為 700萬支，第2年的銷量預(yù)計(jì)為1 000萬支，第3年的銷量預(yù)計(jì)為l 200萬支，以后每年穩(wěn)定在1 200萬支。由于產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定、市場(chǎng)需求巨大，擴(kuò)產(chǎn)不會(huì)對(duì)產(chǎn)品的銷售價(jià)格、單位變動(dòng)成本產(chǎn)生影響。擴(kuò)產(chǎn)后，每年的固定付現(xiàn)成本將增加到220萬元。
項(xiàng)目擴(kuò)建需用半年時(shí)間，停產(chǎn)期間預(yù)計(jì)減少200萬支BJ注射液的生產(chǎn)和銷售，固定付現(xiàn)成本照常發(fā)生。生產(chǎn)BJ注射液需要的營運(yùn)資本隨銷售額的變化而變化，預(yù)計(jì)為銷售額的l0%。
擴(kuò)建項(xiàng)目預(yù)計(jì)能在201 1年年末完成并投入使用。為商化計(jì)算，假設(shè)擴(kuò)建項(xiàng)目的初始現(xiàn)金流量均發(fā)生在201 1年年末（零時(shí)點(diǎn)），營業(yè)現(xiàn)金流量均發(fā)生在以后各年年末，墊支的營運(yùn)資本在各年年初投入，在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)全部收回。
E公司目前的資本結(jié)構(gòu)（負(fù)債／權(quán)益）為1／1，稅前債務(wù)成本為9%，口權(quán)益為l.5，
當(dāng)前市場(chǎng)的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6.25%，權(quán)益市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為6%。公司擬采用目前的資本結(jié)構(gòu)為擴(kuò)建項(xiàng)目籌資，稅前債務(wù)成本仍維持9%不變。
E公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。
要求：
?。?）計(jì)算公司當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本。公司能否使用當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本作為擴(kuò)建項(xiàng)目的折現(xiàn)率?請(qǐng)說明原因。
?。?）計(jì)算擴(kuò)建項(xiàng)目的初始現(xiàn)金流量（零時(shí)點(diǎn)的增量現(xiàn)金凈流量）、第l年至第7年的增量現(xiàn)金凈流量、擴(kuò)建項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（計(jì)算過程和結(jié)果填入答題卷中給定的表格中），判斷擴(kuò)建項(xiàng)目是否可行并說明原因。
（3）計(jì)算擴(kuò)建項(xiàng)目的靜態(tài)回收期、。如果類似項(xiàng)目的靜態(tài)回收期通常為3年，E公司是否應(yīng)當(dāng)采納該擴(kuò)建項(xiàng)目?請(qǐng)說明原因。
答案：
（1）權(quán)益資本成本＝6.25%＋1.5×6%＝15.25%
加權(quán)平均資本成本＝9%×（1－25%）×1/2＋15.25%×1/2＝11%
由于項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同，公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項(xiàng)目籌資，所以，可以使用當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本作為擴(kuò)建項(xiàng)目的折現(xiàn)率。
?。?）舊生產(chǎn)線的年折舊額＝1800×（1－5%）/10＝171（萬元）
目前舊生產(chǎn)線的折余價(jià)值＝1800－171×2.5＝1372.5（萬元）
目前變現(xiàn)凈損失抵稅＝（1372.5－1127）×25%＝61.375（萬元）
舊生產(chǎn)線變現(xiàn)凈流量＝1127＋61.375＝1188.375（萬元）
擴(kuò)建期間減少的稅后收入＝200×10×（1－25%）＝1500（萬元）
減少的稅后變動(dòng)成本＝200×6×（1－25%）＝900（萬元）
減少的折舊抵稅＝171×0.5×25%＝21.375（萬元）
第1年初增加的營運(yùn)資本投資＝（700－400）×10×10%＝300（萬元）
擴(kuò)建項(xiàng)目的初始現(xiàn)金流量＝-5000＋1188.375-1500＋900-21.375-300＝-4733（萬元）
新生產(chǎn)線的年折舊額＝5000×（1－5%）/10＝475（萬元）
每年增加的折舊抵稅＝（475－171）×25%＝76（萬元）
第2年初的營運(yùn)資本投資＝（1000－700）×10×10%＝300（萬元）
第3年初的營運(yùn)資本投資＝（1200－1000）×10×10%＝200（萬元）
第7年末收回的營運(yùn)資本投資＝300＋300＋200＝800（萬元）
每年增加的固定付現(xiàn)成本＝220－100＝120（萬元）
繼續(xù)使用舊生產(chǎn)線第7年末的變現(xiàn)凈流量＝115－（115－1800×5%）×25%＝108.75（萬元）
新生產(chǎn)線第7年末的折余價(jià)值＝5000－475×7＝1675（萬元）
新生產(chǎn)線第7年末的變現(xiàn)凈損失抵稅＝（1675－1200）×25%＝118.75（萬元）
新生產(chǎn)線第7年末的變現(xiàn)凈流量＝1200＋118.75＝1318.75（萬元）
第7年末的增量變現(xiàn)凈流量＝1318.75－108.75＝1210（萬元）
第1年末的增量現(xiàn)金流量
?。剑?00－400）×（10－6）×（1－25%）－120×（1－25%）＋76－300
?。?86（萬元）
第2年末的增量現(xiàn)金流量
?。剑?000－400）×（10－6）×（1－25%）－120×（1－25%）＋76－200
＝1586（萬元）
第3－6年末的增量現(xiàn)金流量
?。剑?200－400）×（10－6）×（1－25%）－120×（1－25%）＋76
＝2386（萬元）
第7年末的增量現(xiàn)金流量
?。?386＋800＋1210
?。?396（萬元）
擴(kuò)建項(xiàng)目的凈現(xiàn)值
?。?86×（P/F，11%，1）＋1586×（P/F，11%，2）＋2386×（P/A，11%，4）×（P/F，11%，2）＋4396×（P/F，11%，7）－4733
?。?86×0.9009＋1586×0.8116＋2386×3.1024×0.8116＋4396×0.4817－4733
＝5207.41（萬元）
由于擴(kuò)建項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于0，因此，擴(kuò)建項(xiàng)目可行。
?。?）擴(kuò)建項(xiàng)目的靜態(tài)回收期＝3＋（4733－586－1586-2386）/2386＝3.07（年）
由于類似項(xiàng)目的靜態(tài)回收期通常為3年小于擴(kuò)建項(xiàng)目的靜態(tài)回收期3.07年，所以，僅從靜態(tài)回收期看，E公司不應(yīng)當(dāng)采納該擴(kuò)建項(xiàng)目。
2.F公司是一家經(jīng)營電子產(chǎn)品的上市公司。公司目前發(fā)行在外的普通股為l0 000萬股，每股價(jià)格為10元，沒有負(fù)債。公司現(xiàn)在急需籌集資金16 000萬元，用于投資液晶顯示屏項(xiàng)目，有如下四個(gè)備選籌資方案：
方案一：以目前股本10 000萬股為基數(shù)，每10股配2股，配股價(jià)格為8元／股。
方案二：按照目前市價(jià)公開增發(fā)股票l 600萬股。
方案三：發(fā)行l(wèi)0年期的公司債券，債券面值為每份1 000元，票面利率為9%，每年年末付息一次，到期還本，發(fā)行價(jià)格擬定為950元／份。目前等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的市場(chǎng)利率為10%。
方 案四：按面值發(fā)行10年期的附認(rèn)股權(quán)證債券，債券面值為每份l 000元，票面利率為9%，每年年末付息一次，到期還本。每份債券附送20張認(rèn)股權(quán)證，認(rèn)股權(quán)證只能在第5年末行權(quán)，行權(quán)時(shí)每張認(rèn)股權(quán)證可按l5元的價(jià)格 購買l股普通股。公司未來僅靠利潤留存提供增長資金，不打算增發(fā)或回購股票，也不打算增加新的債務(wù)籌資，項(xiàng)目投資后公司總價(jià)值年增長率預(yù)計(jì)為l2%。目前 等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的市場(chǎng)利率為l0%。
假設(shè)上述各方案的發(fā)行費(fèi)用均可忽略不計(jì)。
要求：
?。?）如果要使方案一可行，企業(yè)應(yīng)在盈利持續(xù)性、現(xiàn)金股利分配水平和擬配售股份數(shù)量方面 滿足什么條件?假設(shè)該方案可行并且所有股東均參與配股，計(jì)算配股除權(quán)價(jià)格及每份配股權(quán)價(jià)值。
?。?）如果要使方案二可行，企業(yè)應(yīng)在凈資產(chǎn)收益率方面滿足什么條件?應(yīng)遵循的公開增發(fā)新股的定價(jià)原則是什么?
（3）如果要使方案三可行，企業(yè)應(yīng)在凈資產(chǎn)、累計(jì)債券余額和利息支付能力方面滿足什么條件?計(jì)算每份債券價(jià)值，判斷擬定的債券發(fā)行價(jià)格是否合理并說明原因。
?。?）根據(jù)方案四，計(jì)算每張認(rèn)股權(quán)證價(jià)值、第5年末行權(quán)前股價(jià)；假設(shè)認(rèn)股權(quán)證持有人均在第5年末行權(quán)，計(jì)算第5年末行權(quán)后股價(jià)、該附認(rèn)股權(quán)證債券的稅前資本成本，判斷方案四是否可行并說明原因。
答案：
?。?）F公司需要滿足：
1.盈利持續(xù)性方面：最近3個(gè)年度連續(xù)盈利；
2.現(xiàn)金股利分配方面：
最近3年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤不少于最近3年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤的30%；
3.擬配售股份數(shù)量方面：擬配售股份數(shù)量不超過本次配售股份前股本總額的30%。
配股除權(quán)價(jià)格＝（10000×10＋8×10000×0.2）/（10000＋10000×0.2）＝9.67（元/股）
每份配股權(quán)價(jià)值＝（9.67－8）/5＝0.33（元）
?。?）在凈資產(chǎn)收益率方面，F(xiàn)公司需要符合最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%。公開增發(fā)新股的發(fā)行價(jià)格應(yīng)不低于公告招股意向書前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)或前1個(gè)交易日的均價(jià)。
?。?）F公司需要滿足：
1.凈資產(chǎn)方面：股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬元；
2.累計(jì)債券余額方面：累計(jì)債券余額不超過公司凈資產(chǎn)的40%；
3.利息支付能力方面：最近3年平均可分配利潤足以支付公司債券1年的利息。
債券價(jià)值＝1000×9%×（P/A，10%，10）＋1000×（P/F，10%，10）＝90×6.1446＋1000×0.3855＝938.51（元）
擬定發(fā)行價(jià)格高于每份債券價(jià)值，投資人投資該債券獲得的報(bào)酬率小于等風(fēng)險(xiǎn)普通債券利率，因此擬定發(fā)行價(jià)格不合理。
?。?）每張認(rèn)股權(quán)證價(jià)值＝（1000－938.51）/20＝3.07（元）
第5年末行權(quán)前數(shù)據(jù)：
公司總價(jià)值＝（10000×10＋16000）×（F/P，12%，5）＝204426.8（萬元）
每張債券價(jià)值＝1000×9%×（P/A，10%，5）＋1000×（P/F，10%，5）＝962.07（元）
債務(wù)總價(jià)值＝962.07×16＝15393.12（萬元）
權(quán)益價(jià)值＝204426.8－15393.12＝189033.68（萬元）
股價(jià)＝189033.68/10000＝18.90（元/股）
第5年末行權(quán)后數(shù)據(jù)：
公司總價(jià)值＝204426.8＋16×20×15＝209226.8（萬元）
權(quán)益價(jià)值＝209226.8－15393.12＝193833.68（萬元）
股價(jià)＝193833.68/（10000＋20×16）＝18.78（元/股）
1000＝1000×9%×（P/A，i，10）＋1000×（P/F，i，10）＋20×（18.78－15）×（P/F，i，5）
當(dāng)i＝10%，
1000×9%×（P/A，10%，10）＋1000×（P/F，10%，10）＋75.6×（P/F，10%，5）＝985.45
當(dāng)i＝9%，
1000×9%×（P/A，9%，10）＋1000×（P/F，9%，10）＋75.6×（P/F，9%，5）
?。?000＋75.6×0.6499＝1049.13
稅前資本成本＝9%＋（1049.13－1000）/（1049.13－985.45）×1%＝9.77%
由于附認(rèn)股權(quán)證債券的稅前資本成本9.77%小于等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的市場(chǎng)利率10%，因此方案四不可行。
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