四、綜合題
1.甲公司是一家家電生產(chǎn)企業(yè)，最近公司準(zhǔn)備投資建設(shè)一個(gè)煉油廠，共分兩期進(jìn)行，第一期于2011年4月12日開始投資，建設(shè)起點(diǎn)投資固定資產(chǎn)8000萬(wàn)元，使用壽命為5年，五年后的變現(xiàn)收入為400萬(wàn)元(與稅法規(guī)定相同)，計(jì)劃2012年4月12日投產(chǎn)，投產(chǎn)日需墊支500萬(wàn)元的營(yíng)運(yùn)資本，每年的營(yíng)業(yè)收入為1600萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)成本(含折舊)為營(yíng)業(yè)收入的75%，適用的所得稅稅率為25%。
第二期項(xiàng)目計(jì)劃于2014年4月12日投資，建設(shè)起點(diǎn)投資固定資產(chǎn)5000萬(wàn)元，無(wú)籌建期，使用壽命為五年，五年后的變現(xiàn)收入為100萬(wàn)元(與稅法規(guī)定相同)，建設(shè)起點(diǎn)墊支150萬(wàn)元的營(yíng)運(yùn)資本，預(yù)計(jì)每年的營(yíng)業(yè)收入為2000萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)成本(含折舊)為營(yíng)業(yè)收入的70%。
假設(shè)乙公司為煉油行業(yè)的可比企業(yè)，適用的所得稅稅率為15%，權(quán)益乘數(shù)為1.6，權(quán)益的貝塔值為1.8，甲公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為產(chǎn)權(quán)比率0.8。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，股票市場(chǎng)平均收益率為10%;甲公司稅后債務(wù)資本成本為5%。固定資產(chǎn)折舊按直線法計(jì)提。
| i=4% | i=10% | i=11% | i=12% | |
| （P/A，i，4） | 3.630 | 3.170 | 3.102 | 3.037 |
| （P/A，i，5） | 4.452 | 3.791 | 3.696 | 3.605 |
| （P/F，i，2） | 0.925 | 0.826 | 0.812 | 0.797 |
| （P/F，i，3） | 0.889 | 0.751 | 0.731 | 0.712 |
| （P/F，i，4） | 0.885 | 0.683 | 0.659 | 0.636 |
| （P/F，i，5） | 0.822 | 0.621 | 0.593 | 0.567 |
| （P/F，i，6） | 0.790 | 0.564 | 0.535 | 0.507 |
要求：
(1)計(jì)算該項(xiàng)目的加權(quán)平均資本成本(百分?jǐn)?shù)取整);
(2)分別計(jì)算第一期項(xiàng)目和第二期項(xiàng)目不考慮期權(quán)的凈現(xiàn)值;
(3)假設(shè)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的標(biāo)準(zhǔn)差為30%，采用布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型計(jì)算考慮期權(quán)的第一期項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，并評(píng)價(jià)投資第一期項(xiàng)目是否有利。
2.資料：
(1)J公司擬開發(fā)一種新的高科技產(chǎn)品，項(xiàng)目投資成本為90萬(wàn)元。
(2)預(yù)期項(xiàng)目可以產(chǎn)生平均每年10萬(wàn)元的永續(xù)現(xiàn)金流量。該產(chǎn)品的市場(chǎng)有較大不確定性。如果消費(fèi)需求量較大，預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量為12.5萬(wàn)元;如果消費(fèi)需求量較小，預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量為8萬(wàn)元。
(3)如果延期執(zhí)行該項(xiàng)目，一年后則可以判斷市場(chǎng)對(duì)該產(chǎn)品的需求量，屆時(shí)必須做出放棄或立即執(zhí)行的決策。
(4)假設(shè)等風(fēng)險(xiǎn)投資要求的最低報(bào)酬率為10%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為5%。
要求：
(1)計(jì)算不考慮期權(quán)的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值。
(2)采用二叉樹方法計(jì)算延遲決策的期權(quán)價(jià)值(列出計(jì)算過程，將結(jié)果填列在給定的“期權(quán)價(jià)值計(jì)算表”中)，并判斷應(yīng)否延遲執(zhí)行該項(xiàng)目。
期權(quán)價(jià)值計(jì)算表
單位：萬(wàn)元
| 時(shí)間（年末） | 0 | 1 |
| 現(xiàn)金流量二叉樹 | ||
| - | ||
| 項(xiàng)目期末價(jià)值二叉樹 | ||
| - | ||
| 凈現(xiàn)值二叉樹 | ||
| - | ||
| 期權(quán)價(jià)值二叉樹 | ||
| - |
3.ABC公司有一個(gè)鋯石礦，目前還有2年的開采量，但要正常運(yùn)行預(yù)計(jì)需要再追加投資1000萬(wàn)元;若立刻變現(xiàn)可售600萬(wàn)元，其他相關(guān)資料如下：
(1)礦山的產(chǎn)量每年約100噸，鋯石目前價(jià)格為每噸10萬(wàn)元，預(yù)計(jì)每年上漲8%，但是很不穩(wěn)定，其價(jià)格服從年標(biāo)準(zhǔn)差為14%的隨機(jī)游走。
(2)營(yíng)業(yè)的付現(xiàn)固定成本每年穩(wěn)定在300萬(wàn)元。
(3)1～2年后礦山的殘值分別為800萬(wàn)元、200萬(wàn)元。
(4)有風(fēng)險(xiǎn)的必要報(bào)酬率10%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率5%。
(5)為簡(jiǎn)便起見，忽略其他成本和稅收問題。
要求：
(1)假設(shè)項(xiàng)目執(zhí)行到項(xiàng)目周期期末，計(jì)算未考慮放棄期權(quán)的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值(精確到0.0001萬(wàn)元)，并判斷應(yīng)否放棄執(zhí)行該項(xiàng)目。
(2)要求采用二叉樹方法計(jì)算放棄決策的期權(quán)價(jià)值，并判斷應(yīng)否放棄執(zhí)行該項(xiàng)目。
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