四、綜合題
1、
【正確答案】：（1）凈負(fù)債＝金融負(fù)債－金融資產(chǎn)＝300＋15＋600－5－10＝900（萬元）
凈經(jīng)營資產(chǎn)＝凈負(fù)債＋股東權(quán)益＝900＋1100＝2000（萬元）
稅后經(jīng)營凈利潤＝（363＋72＋5）×（1－25%）＝330（萬元）
稅后利息費用＝（72＋5）×（1－25%）＝57.75（萬元）
（2）凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率＝330/2000×100%＝16.5%
稅后利息率＝57.75/900×100%＝6.42%
經(jīng)營差異率＝16.5%－6.42%＝10.08%
凈財務(wù)杠桿＝900/1100＝0.82
杠桿貢獻(xiàn)率＝10.08%×0.82＝8.27%
權(quán)益凈利率＝16.5%＋8.27%＝24.77%
權(quán)益凈利率高于行業(yè)平均水平的主要原因是杠桿貢獻(xiàn)率高于行業(yè)平均水平，杠桿貢獻(xiàn)率高于行業(yè)平均水平的主要原因是凈財務(wù)杠桿高于行業(yè)平均水平。
（3） 單位：萬元
| 年 份 |
上年（修正后基期數(shù)據(jù)） |
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利潤表項目（年度） |
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營業(yè)收入 |
4500 |
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稅后經(jīng)營凈利潤 |
（363＋72＋5＋12－8＋6）×（1－25%）＝337.5 |
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或：（4500－2250－1800）×（1－25%）＝337.5 | |
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提示：修正的目的是為了剔除不具有可持續(xù)性項目的影響，按照教材165頁的規(guī)定，“營業(yè)外收支、公允價值變動收益、資產(chǎn)減值損失”均不具有可持續(xù)性。 | |
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減：稅后利息費用 |
72×（1－25%）＝54 |
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凈利潤合計 |
337.5－54＝283.5 |
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資產(chǎn)負(fù)債表項目（年末） |
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經(jīng)營營運資本 |
（95＋400＋450＋50）－（535＋25）＝435 |
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提示：應(yīng)付利息屬于金融負(fù)債 | |
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凈經(jīng)營長期資產(chǎn) |
1900＋90－425＝1565 |
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凈經(jīng)營資產(chǎn)合計 |
2000 |
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凈負(fù)債 |
900 |
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股 本 |
500 |
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未分配利潤 |
600 |
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股東權(quán)益合計 |
1100 |
稅后利息費用＝900×（1＋8%）×8%×（1－25%）＝58.32（萬元）
凈負(fù)債增加＝900×8%＝72（萬元）
債務(wù)現(xiàn)金流量＝58.32－72＝－13.68（萬元）
股權(quán)現(xiàn)金流量＝204.5＋13.68＝218.18（萬元）
（5）實體價值＝204.5/（10%－8%）＝10225（萬元）
股權(quán)價值＝10225－900＝9325（萬元）
每股股權(quán)價值＝9325/500＝18.65（元）
由于股價為20元高于18.65元，所以，股價被高估了。
【答案解析】：
【該題針對“現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計”知識點進(jìn)行考核】
2、
【正確答案】：（1）股利增長率＝可持續(xù)增長率＝6.25%×（1－20%）＝5%
股權(quán)資本成本
＝1.5×（1＋5%）/25＋5%＝11.3%
（2）第3年年末債券價值
＝1000×10%×（P/A，12%，17）＋1000×（P/F，12%，17）
＝1000×10%×7.1196＋1000×0.1456
＝857.56（元）
轉(zhuǎn)換價值
＝25×（F/P，5%，3）×25
＝25×1.1576×25
＝723.5（元）
第3年年末該債券的底線價值為857.56（元）
第8年年末債券價值
＝1000×10%×（P/A，12%，12）＋1000×（P/F，12%，12）
＝1000×10%×6.1944＋1000×0.2567＝876.14（元）
轉(zhuǎn)換價值
＝25×（F/P，5%，8）×25
＝25×1.4775×25
＝923.44（元）
第8年年末該債券的底線價值為923.44（元）
（3）第10年年末轉(zhuǎn)換價值
＝25×（F/P，5%，10）×25＝25×1.6289×25＝1018.06（元）
由于轉(zhuǎn)換價值1018.06元小于贖回價格1120元，因此甲公司應(yīng)選被贖回。
（4）設(shè)可轉(zhuǎn)換債券的稅前籌資成本為i，則有：
1000＝100×（P/A，i，10）＋1120×（P/F，i，10）
當(dāng)i＝10%時：
100×6.1446＋1120×0.3855＝1046.22
當(dāng)i＝12%時：
100×5.6502＋1120×0.3220＝925.66
則：（i－10%）/（12%－10%）＝（1000－1046.22）/（925.66－1046.22）
解得：i＝10.77%
（5）由于10.77%就是投資人的報酬率，小于市場上等風(fēng)險普通債券的市場利率12%，對投資者沒有吸引力，所以不可行。調(diào)整后稅前籌資成本至少應(yīng)該等于12%。
當(dāng)稅前籌資成本為12%時：
1000＝100×（P/A，12%，10）＋贖回價格×（P/F，12%，10）
贖回價格
＝（1000－100×5.6502）/0.3220＝1350.87（元）≈1351（元）
因此，贖回價格至少應(yīng)該調(diào)整為1351元。
【答案解析】：
【該題針對“現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計”知識點進(jìn)行考核】
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