知識點(diǎn)：現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計
一、折現(xiàn)率（資本成本）
股權(quán)現(xiàn)金流量使用股權(quán)資本成本折現(xiàn)（本章一般采用資本資產(chǎn)定價模型確定）；
實(shí)體現(xiàn)金流量使用加權(quán)平均資本成本折現(xiàn)。
【提示】折現(xiàn)率與現(xiàn)金流量要相互匹配。
二、預(yù)測期的年數(shù)
【提示】在企業(yè)價值評估實(shí)務(wù)中，詳細(xì)預(yù)測期通常為5～7年，如果有疑問還應(yīng)當(dāng)延長，但很少超過10年。企業(yè)增長的不穩(wěn)定時期有多長，預(yù)測期就應(yīng)當(dāng)有多長。
【特別提示】
?。?）從理論上講，劃分預(yù)測期和后續(xù)期需要考慮“銷售增長率”和“投資資本回報率”。但在有關(guān)題目中均沒有考慮投資資本回報率的情況。
?。?）劃分預(yù)測期和后續(xù)期的基本方法：將永續(xù)增長率的第1年作為預(yù)測期的最后1年。
三、各期現(xiàn)金流量
（一）預(yù)測期現(xiàn)金流量確定方法——以預(yù)測基期數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)
| 基期含義 | 基期是指作為預(yù)測基礎(chǔ)的時期，它通常是預(yù)測工作的上一個年度。 |
| 基期數(shù)據(jù) | 基期的各項數(shù)據(jù)被稱為基數(shù)，它們是預(yù)測的起點(diǎn)。 【提示】基期數(shù)據(jù)不僅包括各項財務(wù)數(shù)據(jù)的金額，還包括它們的增長率以及反映各項財務(wù)數(shù)據(jù)之間聯(lián)系的財務(wù)比率。 |
| 基期數(shù)據(jù)確定方法 | 確定基期數(shù)據(jù)的方法有兩種： （1）以上年實(shí)際數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)； （2）以修正后的上年數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)。 【提示】如果通過歷史財務(wù)報表分析認(rèn)為，上年財務(wù)數(shù)據(jù)具有可持續(xù)性，則以上年實(shí)際數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)。如果通過歷史財務(wù)報表分析認(rèn)為，上年的數(shù)據(jù)不具有可持續(xù)性，就應(yīng)適當(dāng)進(jìn)行調(diào)整，使之適合未來的情況。 |
| 編表法 | 基本思路是：基期的報表及相關(guān)假設(shè)——編制預(yù)計利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表——編制預(yù)計現(xiàn)金流量表。 | ||
| 公式法 | 實(shí)體現(xiàn)金流量的確定方法 | （1）基本方法 實(shí)體現(xiàn)金流量＝稅后經(jīng)營凈利潤＋折舊攤銷—經(jīng)營營運(yùn)資本增加—資本支出 ＝稅后經(jīng)營利潤—（經(jīng)營營運(yùn)資本增加＋資本支出—折舊攤銷） （2）簡化方法： 實(shí)體現(xiàn)金流量＝稅后經(jīng)營利潤—凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資 【提示】凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資，也稱為“實(shí)體凈投資”?！ ?/TD> | |
| 股權(quán)現(xiàn)金流量的確定方法 | （1）基本方法 股權(quán)現(xiàn)金流量＝股利分配—股份資本發(fā)行＋股份回購 （2）簡化方法 股權(quán)現(xiàn)金流量＝稅后利潤—股權(quán)凈投資（股東權(quán)益增加） 如果企業(yè)按照固定的負(fù)債率（凈負(fù)債/凈經(jīng)營資產(chǎn)）為投資籌集資本，則股權(quán)現(xiàn)金流量的公式可以簡化為： 股權(quán)現(xiàn)金流量＝稅后利潤—（凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資—負(fù)債率×凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資） ＝稅后利潤—凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資×（1—負(fù)債率） 【公式推導(dǎo)】 股權(quán)現(xiàn)金流量＝實(shí)體現(xiàn)金流量—債務(wù)現(xiàn)金流量 ＝（稅后經(jīng)營利潤—凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資）—（稅后利息支出—凈負(fù)債增加） ＝稅后經(jīng)營利潤—凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資—稅后利息支出＋凈負(fù)債增加 ＝稅后利潤—（凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資—凈負(fù)債增加） ＝稅后利潤—股權(quán)凈投資（股東權(quán)益增加） 【提示】如果企業(yè)不進(jìn)行外部股權(quán)融資，則： 股權(quán)現(xiàn)金流量＝稅后利潤－留存收益增加＝股利＝股利現(xiàn)金流量 | ||
?。ǘ┖罄m(xù)期現(xiàn)金流量的確定
至此為止，我們研究的是預(yù)測期的現(xiàn)金流量問題。接下來，我們研究后續(xù)期現(xiàn)金流量問題。
在穩(wěn)定狀態(tài)下，實(shí)體現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量的增長率和銷售收入的增長率相同，因此，可以根據(jù)銷售增長率估計現(xiàn)金流量增長率。
