第三章　宏觀經(jīng)濟(jì)分析 
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　　第一節(jié)　宏觀經(jīng)濟(jì)分析概述
　　一、宏觀經(jīng)濟(jì)分析的意義和方法
　?。ㄒ唬┖暧^經(jīng)濟(jì)分析的意義
　　1.把握證券市場的總體變動趨勢;
　　2.判斷整個證券市場的投資價值;
　　3.掌握宏觀經(jīng)濟(jì)政策對證券市場的影響力度與方向;
　　4.了解轉(zhuǎn)型背景下宏觀經(jīng)濟(jì)對股市的影響不同于成熟市場，了解中國股市表現(xiàn)和宏觀經(jīng)濟(jì)相背離的原因。
　?。ǘ┖暧^經(jīng)濟(jì)分析的基本方法及資料搜集
　　1.總量分析法
　　2.結(jié)構(gòu)分析法
　　總量分析和結(jié)構(gòu)分析是相互聯(lián)系的?？偭糠治鰝?cè)重于動態(tài)（速度），結(jié)構(gòu)分析側(cè)重于靜態(tài)（相互關(guān)系）。
　　3.宏觀分析資料的搜集與處理
　　二、評價宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的基本變量（5大類）
　?。ㄒ唬﹪窠?jīng)濟(jì)總體指標(biāo)（5個）
　　1.國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）
　　是指一個國家或地區(qū)所有常住居民在一定時期內(nèi)（一般按年統(tǒng)計(jì)）生產(chǎn)活動的最終成果。
　　國內(nèi)生產(chǎn)總值有三種表現(xiàn)形態(tài)：價值形態(tài)、收入形態(tài)和產(chǎn)品形態(tài)。
　　國內(nèi)生產(chǎn)總值有三種計(jì)算方法，即生產(chǎn)法、收入法和支出法。常用的是支出法。其公式為：
　　GDP=C+I+G+（X-M）
　　其中，C代表“消費(fèi)”;I代表“投資”;G代表“政府支出”;X代表“出口”;M代表“進(jìn)口”;（X-M）代表“凈出口”。
　　2.工業(yè)增加值
　　指工業(yè)行業(yè)在報(bào)告期內(nèi)以貨幣表現(xiàn)的工業(yè)生產(chǎn)活動的最終成果，是衡量國民經(jīng)濟(jì)的重要統(tǒng)計(jì)指標(biāo)之一。
　　兩種計(jì)算方法：
　　一是生產(chǎn)法
　　二是收入法
　　3.失業(yè)率
　　是指勞動力人口中失業(yè)人數(shù)所占的百分比，勞動力人口是指年齡在16歲以上具有勞動能力的人的全體?！∥覈y(tǒng)計(jì)部門公布的失業(yè)率為城鎮(zhèn)登記失業(yè)率。
　　充分就業(yè)是指對勞動力的充分利用，但不是完全利用，在實(shí)際的經(jīng)濟(jì)生活中不可能達(dá)到失業(yè)率為零的狀態(tài)。
　　4.通貨膨脹
　　是指用一般物價水平持續(xù)、普遍、明顯地上漲。
　　常用的指標(biāo)有三種：零售物價指數(shù)、批發(fā)物價指數(shù)、國民生產(chǎn)總值物價平減指數(shù)。
　　通貨膨脹影響到經(jīng)濟(jì)的兩種方式：通過收入和財(cái)產(chǎn)的再分配、通過改變產(chǎn)品產(chǎn)量與類型。
　　通貨膨脹的3種分類：溫和、嚴(yán)重、惡性。
　　通貨膨脹產(chǎn)生的三種原因：需求拉上的通貨膨脹、成本推進(jìn)的通貨膨脹和結(jié)構(gòu)性通貨膨脹。請?jiān)L問考試大網(wǎng)站/
　　5.國際收支
　　國際收支是一國居民在一定時期內(nèi)與非本國居民在政治、經(jīng)濟(jì)、軍事、文化及其他往來中所產(chǎn)生的全部交易的系統(tǒng)記錄。國際收支包括經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目。
　?。ǘ┩顿Y指標(biāo)（3個）
　　投資規(guī)模是指一定時期在國民經(jīng)濟(jì)各部門、各行業(yè)再生產(chǎn)中投入資金的數(shù)量。
　　按我國現(xiàn)行管理體制劃分，全社會固定資產(chǎn)投資包括基本建設(shè)、更新改造、房地產(chǎn)開發(fā)投資和其他固定資產(chǎn)投資四部分。
　　隨著我國改革開放的不斷深入，投資主體呈現(xiàn)出多元化的趨勢，主要包括：政府投資、企業(yè)投資和外商投資三個方面。
　　1.政府投資。
　　2.企業(yè)投資。
　　3.外商投資。
　　外商投資分為：直接投資和間接投資。
　　外商直接投資外國企業(yè)和經(jīng)濟(jì)組織或個人（包括華僑、港澳臺胞以及我國在境外注冊的企業(yè)）。
　?。ㄈ┫M(fèi)指標(biāo)（2個）
　　1.社會消費(fèi)品零售總額
　　2.城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額
　?。ㄋ模┙鹑谥笜?biāo)（4個）
　　1.總量指標(biāo)
　　包括：貨幣供應(yīng)量、金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存貸款余額、金融資產(chǎn)總量。
　?。?）根據(jù)我國現(xiàn)行貨幣統(tǒng)計(jì)制度將貨幣供應(yīng)量劃分為三個層次：
　?、倭魍ㄖ鞋F(xiàn)金（M0）②狹義貨幣供應(yīng)量（M1）③廣義貨幣供應(yīng)量（M2）。
　　M2與M1的差額，通常稱為準(zhǔn)貨幣。
　　（2）金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存貸款余額
　?。?）金融資產(chǎn)總量
　　2.利率
　　從宏觀經(jīng)濟(jì)分析的角度看,利率的波動反映出市場資金供求的變動狀況。
　　利率的分類：存款利率、貸款利率、國債利率、回購利率、同業(yè)拆借利率。
　　再貼現(xiàn)率和同業(yè)拆借利率是基準(zhǔn)利率。
　?。?）貼現(xiàn)率與再貼現(xiàn)率。
　?。?）同業(yè)拆借利率。同業(yè)拆借利率是指銀行同業(yè)之間的短期資金借貸利率。
　　同業(yè)拆借有兩個利率，拆進(jìn)利率與拆出利率。同業(yè)拆借中大量使用的利率是倫敦同業(yè)拆借利率（LIBOR）。
　?。?）回購利率
　?。?）各項(xiàng)存貸款利率
　　3.匯率
　　中國人民銀行于2005年7月21日頒布了《中國人民銀行關(guān)于完善人民幣匯率形成機(jī)制改革的公告》，以此確立了人民幣“以市場供求為基礎(chǔ)的、參考一籃子調(diào)節(jié)的、有管理的”浮動匯率制度。
　　4.外匯儲備
　　是一國對外債權(quán)的總和，用于償還外債和支付進(jìn)口，是國際儲備的一種。
　　一國的國際儲備除了外匯儲備之外，還包括黃金儲備、特別提款權(quán)和在國際貨幣基金組織（IMF）的儲備頭寸。
　　（五）財(cái)政指標(biāo)（3個）
　　1.財(cái)政收入　2.財(cái)政支出　3.赤字或結(jié)余
　　第二節(jié)　宏觀經(jīng)濟(jì)分析和證券市場
　　一、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析
　　（一）宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對證券市場的影響
　　宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行通過4個途徑影響證券市場：企業(yè)經(jīng)營效益、居民收入水平、投資者對股價的預(yù)期、資金成本。
　?。ǘ┖暧^經(jīng)濟(jì)變動與證券市場波動的關(guān)系
　　1.GDP變動
　　（1）持續(xù)、穩(wěn)定、高速的GDP增長。
　　（2）高通脹下的GDP增長。
　?。?）宏觀調(diào)控下的GDP減速增長。
　?。?）轉(zhuǎn)折性的GDP變動。
　　股市指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系被不同程度地弱化，股市指數(shù)與國民經(jīng)濟(jì)增長速度經(jīng)常呈現(xiàn)非正相關(guān)甚至負(fù)相關(guān)關(guān)系。
　　2.經(jīng)濟(jì)周期變動
　?。?）經(jīng)濟(jì)總是處于在周期性運(yùn)動中，股份波動是永恒的。
　　（2）收集有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)資料和政策信息，隨時注意經(jīng)濟(jì)發(fā)展動向。
　?。?）把握經(jīng)濟(jì)周期，認(rèn)清經(jīng)濟(jì)形勢。
　　3.通貨變動
　　通貨變動包括通貨膨脹和通貨緊縮兩種。
　?。?）通貨膨脹對證券市場的影響
　　通貨膨脹對證券市場特別是個股的影響，沒有一成不變的規(guī)律可循，完全可能產(chǎn)生相反方向的影響，應(yīng)具體情況具體分析。
　　分析的一般性原則：共8點(diǎn)（P87）
　?。?）通貨緊縮對證券市場的影響
　　通貨膨脹緊縮將損害消費(fèi)者和投資者的積極性，造成經(jīng)濟(jì)衰退和經(jīng)濟(jì)蕭條，與通貨膨脹一樣不利于幣值穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長。
　　帶來經(jīng)濟(jì)負(fù)增長，使股票債券及房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格大幅下降。
　　二、宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析
　　三種政策：財(cái)政政策、貨幣政策、收入政策。
　?。ㄒ唬┴?cái)政政策
　　1.財(cái)政政策的手段及其對證券市場的影響
　　財(cái)政政策6手段：國家預(yù)算、稅收、國債、財(cái)政補(bǔ)貼、財(cái)政管理體制、轉(zhuǎn)移支付制度。這些手段可以單獨(dú)使用，也可以配合協(xié)調(diào)使用。
　　2.財(cái)政政策的種類及其對證券市場的影響
　?。?）減少稅收，降低稅率，擴(kuò)大減免稅范圍。
　　（2）擴(kuò)大財(cái)政支出，加工財(cái)政赤字。
　?。?）減少國債發(fā)行（或回購部分短期國債）。
　?。?）增加財(cái)政補(bǔ)貼。
　　3.分析財(cái)政政策對證券市場影響應(yīng)注意的問題
　?。ǘ┴泿耪?
　　1.貨幣政策及其作用
　?。?）通過調(diào)控貨幣供應(yīng)總量保持社會總供給與總需求的平衡。
　　（2）通過調(diào)控利率和貨幣總量控制通貨膨脹，保持物價總水平的穩(wěn)定。
　?。?）調(diào)節(jié)國民收入中消費(fèi)與儲蓄的比例。
　?。?）引導(dǎo)儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化并實(shí)現(xiàn)資源的合理配置。
　　2.貨幣政策工具
　　貨幣政策工具可分為兩大類：一般性政策工具、選擇性政策工具。
　　一般性政策工具包含3種：法定存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)政策、公開市場業(yè)務(wù)。
　　選擇性政策工具包含2種：直接信用控制和間接信用指導(dǎo)。
　　3.貨幣政策的運(yùn)作
　　貨幣政策分為：緊的貨幣政策和松的貨幣政策。
　　緊的貨幣政策主要手段是：減少貨幣供應(yīng)量，提高利率，加強(qiáng)信貸控制。
　　松的貨幣政策主要手段是：增加貨幣供應(yīng)量，降低利率，放松信貸控制。
　　4.貨幣政策對證券市場的影響
　　可以從4個方面進(jìn)行分析：利率、中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)、調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量、選擇性貨幣政策工具。
　?。ㄈ┦杖胝?
　　1.收入政策概述
　　收入政策兩個目標(biāo)：收入總量目標(biāo)、收入結(jié)構(gòu)目標(biāo)。
　　2.我國收入政策的變化及其對證券市場的影響
　　三、國際金融市場環(huán)境分析
　　國際金融市場按經(jīng)營業(yè)務(wù)的種類劃分，可以分為貨幣市場、證券市場、外匯市場、黃金市場和期權(quán)期貨市場。
　　國際金融市場對我國證券市場影響的途徑：
　?。ㄒ唬﹪H金融市場通過人民幣匯率預(yù)期影響證券市場
　　匯率對證券市場的影響是多方面的。一般來講，一國的經(jīng)濟(jì)越開放，證券市場的國際化程度越高，證券市場受匯率的影響越大。
　　人民幣漸進(jìn)升值對股票市場的影響主要體現(xiàn)在兩個層面：其一，將全面提升人民幣資產(chǎn)升值。其二，擁有人民幣資本類的行業(yè)或企業(yè)將特別受到投資人的青睞。
　?。ǘ﹪H金融市場動蕩通過宏觀面間接影響我國證券市場
　　（三）國際金融市場動蕩通過微觀面直接影響我國證券市場
　　隨著證券市場日益開放，A股與H股的關(guān)聯(lián)性還將進(jìn)一步加強(qiáng)：
　　（1）股權(quán)置改革的順利完成將加速A-H股價值的接軌進(jìn)程。
　?。?）在套利機(jī)制的作用下趨于消失，使得兩者股份逐步融合。
　?。?）會使很多的大型上市公司同時出現(xiàn)在A股與H股市場。
　　第三節(jié)　股票市場的供求關(guān)系
　　從長期來看，股票的價格由其內(nèi)在價值決定，但就中、短期的價格分析而言，股價由供求關(guān)系決定。成熟股票市場的供求關(guān)系是由資本收益率引導(dǎo)的供求關(guān)系，即資本收益率水平對股價有決定性影響。而我國的股價在很大程度上由股票的供求關(guān)系決定。
　　一、證券市場的供給方和需求方
　?。ㄒ唬┕┙o方
　　（二）需求方
　　1.個人投資者。個人投資者為自然人，指從事證券買賣的居民。
　　2.機(jī)構(gòu)投資者。它包括開放式基金、封閉式基金、社保基金，也包括參與證券投資的保險(xiǎn)公司、證券公司，還包括一些投資公司和企業(yè)法人。
　　資金與人才實(shí)力雄厚，投資理念成熟，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。
　　機(jī)構(gòu)投資者是市場主要參與者，是市場成熟的一個標(biāo)志。
　　根據(jù)投資證券市場的目的不同，可以把投資者分為長期投資者和短期投資者。
　　從以下三個方面對二者進(jìn)行區(qū)分：時間區(qū)分;范圍區(qū)分;風(fēng)險(xiǎn)和收益區(qū)分。
　　二、證券市場供給的決定因素與變動特點(diǎn)
　　（一）上市公司質(zhì)量
　?。ǘ┥鲜泄緮?shù)量
　　決定上市公司數(shù)量的主要因素是：
　　1.宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境
　　2.制度因素
　　三大因素：發(fā)行上市制度、市場設(shè)立制度和股權(quán)流通制度。
　　3.市場因素
　　三、證券市場需求的決定因素與變動特點(diǎn)
　　主要受五方面因素決定：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策因素、居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、機(jī)構(gòu)投資者的培育和壯大、資本市場的逐步開放。
　　四、影響我國證券市場供求關(guān)系的基本制度變革
　?。ㄒ唬┕蓹?quán)分置改革
　　由于特殊歷史原因，我國A股上市公司內(nèi)部普遍形成了“兩種不同性質(zhì)的股票”，即非流通股和社會流通股。這兩類股票表現(xiàn)出“不同股、不同價、不同權(quán)”的特征，這一特殊的市場制度與結(jié)構(gòu)被稱之為“股權(quán)分置”。
　　股權(quán)分置問題的由來和發(fā)展可以分為三個價段。
　　第一階段，股權(quán)分置問題的形成。
　　第二階段，通過國有股變現(xiàn)解決國企改革和發(fā)展資金需求的嘗試，開始觸動股權(quán)分置問題。2001年6月12日，國務(wù)院頒布《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》。
　　第三階段，2004年1月31日，國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》。
　　股權(quán)分置改革的影響與意義：
　　1.不同股東之間的利益行為機(jī)制在股改后趨于一致化。股權(quán)分置改革解決了利益相關(guān)者之間的沖突問題，不同股東的利益行為機(jī)制在股改后趨于一致化，市場的制度基礎(chǔ)發(fā)生了根本性改變。
　　2.股權(quán)分置改革有利于上市公司定價機(jī)制的統(tǒng)一，市場的資源配置功能和價值發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)一步得到優(yōu)化。
　　3.股權(quán)分置改革完成后，大股東違規(guī)行為將被利益牽制，理性化行為趨于突出。
　　4.股權(quán)分置改革有利于建立和完善上市公司管理層的激勵和約束機(jī)制。
　　5.股權(quán)分置改革后上市公司整體目標(biāo)趨于一致，長期激勵將成為戰(zhàn)略規(guī)劃的重要內(nèi)容。
　　6.股權(quán)分置改革之后金融創(chuàng)新進(jìn)一步活躍，上市公司重組并購行為增多。
　　7.股權(quán)分置改革之后市場供給增加，流動性增強(qiáng)。
　　總之，股權(quán)分置改革是我國證券市場發(fā)展史上的“第二次革命”。解決股權(quán)分置問題在一定程度上是恢復(fù)資本市場的固有功能，即價格發(fā)現(xiàn)功能和對上市公司行為的市場約束功能。同時，解決股權(quán)分置問題也有利于國有資產(chǎn)的保值增值以及國有資產(chǎn)管理體制改革的深化，有利于穩(wěn)定市場預(yù)期，有利于資本市場創(chuàng)新和國際化進(jìn)程。
　　（二）《證券法》和《公司法》的重新修訂
　　2005年10月27日，十屆全國人大常委會第十八次會議審議通過了新修訂的《中華人民共和國證券法》和《中華人民共和國公司法》。修訂后的兩法將于2006年1月1日開始施行。標(biāo)志著我國證券市場法制建設(shè)邁入一個新的歷史階段。
　　兩法修訂的主要內(nèi)容和基本精神：
　　1.積極穩(wěn)妥推進(jìn)市場創(chuàng)新;
　　2.切實(shí)加大對投資者的保護(hù)力度;
　　3.完善上市公司治理和監(jiān)管;
　　4.促進(jìn)證券公司的規(guī)范和發(fā)展;
　　5.完善證券發(fā)行、上市制度。
　?。ㄈ┤谫Y融券業(yè)務(wù)
　　融資融券業(yè)務(wù)是指向客戶出借資金供其買入上市證券或者出借上市證券供其賣出，并收取擔(dān)保物的經(jīng)營活動。融資融券交易包括券商對投資者的融資、融券和金融機(jī)構(gòu)對券商的融資、融券四種形式。市場通常說的“融資融券”，一般指券商為投資者提供的融資和融券交易。
　　2006年6月30日，中國證監(jiān)會發(fā)布《證券公司融資融券試點(diǎn)管理辦法》，這是融資融券業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)性指導(dǎo)文件。
　　融資融券制度的積極影響主要表現(xiàn)在以下幾個方面：
　　（1）作為一種新的交易工具，融資融券業(yè)務(wù)特別是融券的推出將在我國證券市場形成做空機(jī)制，改變目前證券市場只能做多不能做空的“單邊市”現(xiàn)狀。
　?。?）融資融券業(yè)務(wù)將增加資金和證券的供給，增強(qiáng)證券市場的流動性和連續(xù)性，活躍交易，大大提高證券市場的效率。
　　（3）融資融券業(yè)務(wù)的推出將連通資本市場和貨幣市場，有利于促進(jìn)資本市場和貨幣市場之間資源的合理有效配置，增加資本市場資金供給。
　?。?）融券的推出有利于投資者利用衍生工具的交易進(jìn)行避險(xiǎn)和套利，進(jìn)而提高市場效率。
　　（5）融資融券有利于提高監(jiān)管的有效性。
　　然而，融資融券又是一把“雙刃劍”。它在促進(jìn)市場完善、提高市場有效性的同時，也帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)。主要表現(xiàn)在：
　?。?）融資融券業(yè)務(wù)對標(biāo)的證券具有助漲助跌的作用。
　?。?）融資融券業(yè)務(wù)的推出使得證券交易更容易被操縱。
　?。?）融資融券業(yè)務(wù)可能會對金融體系的穩(wěn)定性帶來一定威脅。
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