五、綜合題
1.已知：甲企業(yè)不繳納營(yíng)業(yè)稅和消費(fèi)稅，適用的所得稅稅率為33%，城建稅稅率為7%，教育費(fèi)附加率為3%。所在行業(yè)的基準(zhǔn)收益率ic為10%。該企業(yè)擬投資建設(shè)一條生產(chǎn)線，現(xiàn)有A和B兩個(gè)方案可供選擇。
資料一：A方案投產(chǎn)后某年的預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入為100萬元，該年不包括財(cái)務(wù)費(fèi)用的總成本費(fèi)用為80萬元，其中，外購(gòu)原材料、燃料和動(dòng)力費(fèi)為40萬元，工資及福利費(fèi)為23萬元，折舊費(fèi)為12萬元，無形資產(chǎn)攤銷費(fèi)為0萬元，其他費(fèi)用為5萬元，該年預(yù)計(jì)應(yīng)交增值稅10.2萬元。
資料二：B方案的現(xiàn)金流量如表2所示
表2　現(xiàn)金流量表（全部投資）　單位：萬元
項(xiàng)目計(jì)算期
（第t年）　建設(shè)期　運(yùn)營(yíng)期　合計(jì)
0　1　2　3　4　5　6　7～10　11
1.現(xiàn)金流入0　0　60　120　120　120　120　*　*　1100
1.1營(yíng)業(yè)收入　60　120　120　120　120 *　120　1140
1.2回收固定資產(chǎn)余值　10　10
1.3回收流動(dòng)資金　*　*
2.現(xiàn)金流出100　50　54.18　68.36　68.36　68.36　68.36　*　68.36　819．42
2.1建設(shè)投資100　30　130
2.2流動(dòng)資金投資　20　20　40
2.3經(jīng)營(yíng)成本　*　*　*　*　*　*　*　*
2.4營(yíng)業(yè)稅金及附加　*　*　*　*　*　*　*　*
3．所得稅前
凈現(xiàn)金流量－100?。?0　5.82　51.64　51.64　51.64　51.64　*　101.64　370.58
4.累計(jì)所得稅
前凈現(xiàn)金流量－100?。?50?。?44.18?。?2.54　－40.9　10.74　62.38　*　370.58?。?BR>5.調(diào)整所得稅　0.33　5.60　5.60　5.60　5.60　*　7.25　58.98
6.所得稅后
凈現(xiàn)金流量 －100　－50　5.49　46.04　46.04　46.04　46.04　*　94.39　311.6
7.累計(jì)所得稅后
凈現(xiàn)金流量 －100?。?50?。?44.51?。?8.47　－52.43?。?.39　39.65　*　311.6?。?BR>該方案建設(shè)期發(fā)生的固定資產(chǎn)投資為105萬元，其余為無形資產(chǎn)投資，不發(fā)生開辦費(fèi)投資。固定資產(chǎn)的折舊年限為10年，期末預(yù)計(jì)凈殘值為10萬元，按直線法計(jì)提折舊；無形資產(chǎn)投資的攤銷期為5年。建設(shè)期資本化利息為5萬元。
部分時(shí)間價(jià)值系數(shù)為：（P/A，10%，11）＝6.4951,（P/A，10%，1）＝0.9091
要求：
（1）根據(jù)資料一計(jì)算A方案的下列指標(biāo)：
①該年付現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)成本；②該年?duì)I業(yè)稅金及附加；③該年息稅前利潤(rùn)；④該年調(diào)整所得稅；⑤該年所得稅前凈現(xiàn)金流量。
（2）根據(jù)資料二計(jì)算B方案的下列指標(biāo)：
①建設(shè)投資；②無形資產(chǎn)投資；③流動(dòng)資金投資；④原始投資；⑤項(xiàng)目總投資；⑥固定資產(chǎn)原值；⑦運(yùn)營(yíng)期1～10年每年的折舊額；⑧運(yùn)營(yíng)期1～5年每年的無形資產(chǎn)攤銷額；⑨運(yùn)營(yíng)期末的回收額；⑩包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期（所得稅后）和不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期（所得稅后）。
（3）已知B方案運(yùn)營(yíng)期的第二年和后一年的息稅前利潤(rùn)的數(shù)據(jù)分別為36.64萬元和41.64萬元，請(qǐng)按簡(jiǎn)化公式計(jì)算這兩年該方案的所得稅前凈現(xiàn)金流量NCF3和NCF11。
（4）假定A方案所得稅后凈現(xiàn)金流量為：NCF0＝－120萬元，NCF1＝0，NCF2～11＝24.72萬元，據(jù)此計(jì)算該方案的下列指標(biāo)：①凈現(xiàn)值（所得稅后）；②不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期（所得稅后）；③包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期（所得稅后）。
（5）已知B方案按所得稅后凈現(xiàn)金流量計(jì)算的凈現(xiàn)值為92.21萬元，請(qǐng)按凈現(xiàn)值和包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期指標(biāo)，對(duì)A方案和B方案作出是否具備財(cái)務(wù)可行性的評(píng)價(jià)。
參考答案：
答案：（1）①該年付現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)成本＝40＋23＋5＝68（萬元）
②該年?duì)I業(yè)稅金及附加＝10.2×（7%＋3%）＝1.02（萬元）
③該年息稅前利潤(rùn)＝100－1.02－80＝18.98（萬元）
④該年調(diào)整所得稅＝18.98×33%＝6.26（萬元）
⑤該年所得稅前凈現(xiàn)金流量＝18.98＋12＝30.98（萬元）
（2）①建設(shè)投資＝100＋30＝130（萬元）
②無形資產(chǎn)投資＝130－105＝25（萬元）
③流動(dòng)資金投資＝20＋20＝40（萬元）
④原始投資＝130＋40＝170（萬元）
⑤項(xiàng)目總投資＝170＋5＝175（萬元）
⑥固定資產(chǎn)原值＝105＋5＝110（萬元）
⑦運(yùn)營(yíng)期1～10年每年的折舊額＝（110－10）/10＝10（萬元）
⑧運(yùn)營(yíng)期1～5年每年的無形資產(chǎn)攤銷額＝25/5＝5（萬元）
⑨運(yùn)營(yíng)期末的回收額＝40＋10＝50（萬元）
⑩包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期＝5＋|－6.39|/46.04＝5.14（年）
不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期＝5.14－1＝4.14（年）
（3）NCF3＝36.64＋10＋5＝51.64（萬元）
NCF11＝41.64＋10＋50＝101.64（萬元）
（4）①凈現(xiàn)值＝－120＋24.72×[（P/A,10%,11）－（P/A,10%,1）]＝－120＋24.72×（6.4951－0.9091）＝18.09（萬元）
②不包括建設(shè)期的回收期＝120/24.72＝4.85（年）
③包括建設(shè)期的回收期＝4.85＋1＝5.85（年）
（5）A方案凈現(xiàn)值＝18.09（萬元）＞0
包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期＝5.85＞11/2＝5.5（年）
故A方案基本具備財(cái)務(wù)可行性。
B方案凈現(xiàn)值＝92.21（萬元）＞0
包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期＝5.14＜11/2＝5.5（年）
故B方案完全具備財(cái)務(wù)可行性

2.已知：甲、乙、丙三個(gè)企業(yè)的相關(guān)資料如下：
資料一：甲企業(yè)歷史上現(xiàn)金占用與銷售收入之間的關(guān)系如表3所示：
表3　現(xiàn)金與銷售收入變化情況表　單位：萬元
年度　銷售收入　現(xiàn)金占用
2001　10200　680
2002　10000　700
2003　10800　690
2004　11100　710
2005　11500　730
2006　12000　750
資料二：乙企業(yè)2006年12月31日資產(chǎn)負(fù)債表（簡(jiǎn)表）如表4所示：
乙企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表（簡(jiǎn)表）
表4　2006年12月31日　單位：萬元
資產(chǎn)
現(xiàn)金　750
應(yīng)收賬款　2250
存貨　4500
固定資產(chǎn)凈值　4500
資產(chǎn)合計(jì)　12000
負(fù)債和所有者權(quán)益
應(yīng)付費(fèi)用　1500
應(yīng)付賬款　750
短期借款　2750
公司債券　2500
實(shí)收資本　3000
留存收益　1500
負(fù)債和所有者權(quán)益合計(jì)　12000
該企業(yè)2007年的相關(guān)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)為：銷售收入20000萬元，新增留存收益100萬元；不變現(xiàn)金總額1000元，每元銷售收入占用變動(dòng)現(xiàn)金0.05，其他與銷售收入變化有關(guān)的資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)如表5所示：
表5　現(xiàn)金與銷售收入變化情況表　單位：萬元
年度　年度不變資金（a）　每元銷售收入所需變動(dòng)資金（b）
應(yīng)收賬款　570　0.14
存貨　1500　0.25
固定資產(chǎn)凈值　4500　0
應(yīng)付費(fèi)用　300　0.1
應(yīng)付賬款　390　0.03
資料三：丙企業(yè)2006年末總股本為300萬股，該年利息費(fèi)用為500萬元，假定該部分利息費(fèi)用在2007年保持不變，預(yù)計(jì)2007年銷售收入為15000元，預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)與銷售收入的比率為12%。該企業(yè)決定于2007年初從外部籌集資金850萬元。具體籌資方案有兩個(gè)：
方案1：發(fā)行普通股股票100萬股，發(fā)行價(jià)每股8.5元。2006年每股股利（D0）為0.5元，預(yù)計(jì)股利增長(zhǎng)率為5%。
方案2：發(fā)行債券850萬元，債券利率10%，適用的企業(yè)所得稅稅率為33%。
假定上述兩方案的籌資費(fèi)用均忽略不計(jì)。
要求：
（1）根據(jù)資料一，運(yùn)用高低點(diǎn)法測(cè)算甲企業(yè)的下列指標(biāo)：
①每元銷售收入占用變動(dòng)現(xiàn)金；②銷售收入占用不變現(xiàn)金總額。
（2）根據(jù)資料二為乙企業(yè)完成下列任務(wù)：
①按步驟建立總資產(chǎn)需求模型；②測(cè)算2007年資金需求總量；③測(cè)算2007年外部籌資量。
（3）根據(jù)資料三為丙企業(yè)完成下列任務(wù)：
①計(jì)算2007年預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)；②計(jì)算每股收益無差別點(diǎn)；③根據(jù)每股收益無差別點(diǎn)法做出優(yōu)籌資方案決策，并說明理由；④計(jì)算方案1增發(fā)新股的資金成本。
參考答案：
（1）首先判斷高低點(diǎn)，因?yàn)楸绢}中2006年的銷售收入，2002年的銷售收入，所以高點(diǎn)是2006年，低點(diǎn)是2002年。
①每元銷售收入占用現(xiàn)金＝（750－700）/（12000－10000）＝0.025
②銷售收入占用不變現(xiàn)金總額＝700－0.025×10000＝450（萬元）
或＝750－0.025×12000＝450（萬元）
注釋：綜合題的要求中說明沒有特別說明保留兩位小數(shù)，但是本問①保留兩位小數(shù)后對(duì)于②的影響很大，甚至使用高點(diǎn)和低點(diǎn)計(jì)算的結(jié)果是不同的，個(gè)人認(rèn)為不合理，所以沒有保留兩位小數(shù)，估計(jì)閱卷時(shí)應(yīng)當(dāng)都判為正確。
（2）總資金需求模型
①根據(jù)表5中列示的資料可以計(jì)算總資金需求模型中：
a＝1000＋570＋1500＋4500－300－390＝6880
b＝0.05＋0.14＋0.25－0.1－0.03＝0.31
所以總資金需求模型為：y=6880＋0.31x
②2007資金需求總量＝6880＋0.31×20000＝13080（萬元）
③2007年需要增加的資金＝6880＋0.31×20000－12000＝1080（萬元）
2007年外部籌資量＝1080－100＝980（萬元）
（3）①2007年預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)=15000×12%=1800（萬元）
②增發(fā)普通股方式下的股數(shù)＝300＋100＝400（萬股）
增發(fā)普通股方式下的利息＝500（萬元）
增發(fā)債券方式下的股數(shù)＝300（萬股）
增發(fā)債券方式下的利息＝500＋850×10％＝585（萬元）
每股收益大差別點(diǎn)的EBIT＝（400×585－300×500）/（400－300）＝840（萬元）
或者可以通過列式解方程計(jì)算，即：
（EBIT－500）×（1－33％）/400＝（EBIT－585）×（1－33％）/300
解得：EBIT＝840（萬元）
③由于2007年息稅前利潤(rùn)1800萬元大于每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)840萬元，故應(yīng)選擇方案2（發(fā)行債券）籌集資金，因?yàn)榇藭r(shí)選擇債券籌資方式可以提高企業(yè)的每股收益。
④增發(fā)新股的資金成本＝0.5×（1＋5％）/8.5＋5%＝11.18%