第一節(jié)期權(quán)和期權(quán)市場

一、期權(quán)的產(chǎn)生及發(fā)展

早在公元前3500年，古羅馬人和腓尼基人在商品交易合同中就已經(jīng)使用了與期權(quán)相類似的條款。17世紀(jì)人們瘋狂炒作郁金香球莖的期權(quán)引發(fā)了荷蘭“郁金香事件”。18世紀(jì)至19世紀(jì)，在工業(yè)革命和運輸貿(mào)易的刺激下，歐洲和美國相繼出現(xiàn)了有組織的場外期權(quán)交易，標(biāo)的物以農(nóng)產(chǎn)品為主。

1973年4月26日，一個以股票為標(biāo)的物的期權(quán)交易所——芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)成立，標(biāo)志著現(xiàn)代意義的期權(quán)市場的誕生。20世紀(jì)70年代末，倫敦證券交易所開辟了了TOM(london Traded Options Market)，荷蘭成立了EOE(European Option Exchange)，1982年芝加哥期貨交易所推出了美國長期國債期貨期權(quán)合約，標(biāo)志著金融期貨期權(quán)的誕生，引發(fā)了期貨交易的又一場革命。

最近10年來，期權(quán)交易量超過期貨交易量已經(jīng)成為常態(tài)。期權(quán)交易之所以受到市場的歡迎，與該交易方式自身具有的特點有關(guān)。從理論上說，任何金融產(chǎn)品都可以分解成若干期權(quán)組合，通過期權(quán)的組合可以構(gòu)建任意一種金融產(chǎn)品。

二、期權(quán)的含義和特點

(一)期權(quán)的含義

期權(quán)(Option)，也稱為選擇權(quán)，是指期權(quán)的買方有權(quán)在約定的期限內(nèi)，按照事先確定的價格買入或賣出一定數(shù)量的某種特定商品或金融工具的權(quán)利。

(二)期權(quán)的主要特點

(1)權(quán)利不對等。合約中約定的買入或賣出標(biāo)的物的選擇權(quán)歸屬買方。

(2)義務(wù)不對等。賣方負(fù)有必須履約的義務(wù)，當(dāng)買方要求執(zhí)行期權(quán)時，賣方必須履約。

(3)收益和風(fēng)險不對等。在期權(quán)交易中，買方的最大損失為權(quán)利金，潛在收益巨大;賣方的最大收益為權(quán)利金，潛在損失巨大。

(4)保證金繳納情況不同。賣方必須繳納保證金作為履約擔(dān)保;買方無須繳納保證金。

(5)獨特的非線性損益結(jié)構(gòu)。

三、期權(quán)的基本類型

(一)美式期權(quán)和歐式期權(quán)

(1)美式期權(quán)(American Options)，指期權(quán)買方在期權(quán)有效期內(nèi)的任何交易日都可以行使權(quán)利的期權(quán)。

(2)歐式期權(quán)(European Options)，指期權(quán)買方在期權(quán)合約到期日之前不能行使權(quán)利，只能在期權(quán)到期日行使權(quán)利的期權(quán)。

百慕大期權(quán)是一種可以再到期日前所規(guī)定的一系列時間行權(quán)的期權(quán)，介于歐式期權(quán)和

美式期權(quán)之間。

(二)看漲期權(quán)和看跌期權(quán)

(1)看漲期權(quán)(Call Options)，指期權(quán)的買方向賣方支付一定數(shù)額的權(quán)利金后，即擁有在期權(quán)合約的有效期或特定時間內(nèi)，按執(zhí)行價格向期權(quán)賣方買入一定數(shù)量的標(biāo)的物的權(quán)利，但不負(fù)有必須買進(jìn)的義務(wù)。

(2)看跌期權(quán)(Put Options)，指期權(quán)的買方向賣方支付一定數(shù)額的權(quán)利金后，即擁有在期權(quán)合約的有效期內(nèi)，按執(zhí)行價格向期權(quán)賣方賣出一定數(shù)量標(biāo)的物的權(quán)利，但不負(fù)有必須賣出的義務(wù)。

四、期權(quán)的基本要素和期權(quán)合約

(一)期權(quán)的基本要素

(1)標(biāo)的資產(chǎn)。標(biāo)的資產(chǎn)也稱為標(biāo)的物，是期權(quán)買方行權(quán)時從賣方手中買人或出售給賣方的資產(chǎn)。

(2)有效期和到期日。有效期是交易者自持有期權(quán)合約至期權(quán)到期日的期限。到期日是買方可以行使權(quán)利的最后期限。美式期權(quán)的買方在有效期內(nèi)(含到期日)的任何交易日都可以行使期權(quán)，歐式期權(quán)的買方只能在到期日行使期權(quán)。

(3)執(zhí)行價格。執(zhí)行價格也稱行權(quán)價格、履約價格、敲定價格，是期權(quán)買方行使權(quán)利時，買賣雙方交割標(biāo)的物所依據(jù)的價格。

(4)期權(quán)費。期權(quán)費即期權(quán)價格，也稱為權(quán)利金、保險費，是指期權(quán)買方為取得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而支付給賣方的費用。

(5)行權(quán)方向和行權(quán)時間。

(6)保證金。保證金是期權(quán)交易者向結(jié)算機構(gòu)支付的履約保證資金。

(二)期權(quán)合約

(1)合約規(guī)模。合約規(guī)模也稱交易單位，是指每手期權(quán)合約未來能夠買進(jìn)或賣出標(biāo)的物的數(shù)量。

(2)執(zhí)行價格的相關(guān)規(guī)定。

(3)最小變動價位。最小變動價位是指買賣雙方在出價時，價格較上一成交價變動的最低值。

(4)合約月份。合約月份指期權(quán)合約的到期月份。通常情況下，期貨期權(quán)的到期月與標(biāo)的期貨合約的到期月相同。

(5)最后交易日。最后交易日是指期權(quán)合約能夠在交易所交易的最后日期。為了使執(zhí)行期權(quán)后交易雙方有一定的時間處理所獲得的標(biāo)的期貨合約頭寸，期權(quán)合約的最后交易日較標(biāo)的期貨合約的最后交易日提前。

(6)執(zhí)行。該條款主要給出期權(quán)買賣執(zhí)行期權(quán)的方式和時間。

(7)合約到期時間。合約到期時間是指期權(quán)買方能夠行使權(quán)力的最后時間。

五、期權(quán)市場

(一)期權(quán)市場的類型及特點

在交易所以外采用非集中交易方式的非標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)合約被稱為場外期權(quán)，也稱為店頭市場期權(quán)或柜臺期權(quán)。場外期權(quán)合約由交易雙方協(xié)商約定合約條款。在交易所集中交易的標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)合約被稱為場內(nèi)期權(quán)，也稱為交易所期權(quán)，期權(quán)合約由交易所設(shè)計。

大多數(shù)交易所期權(quán)交易采用做市商制度來促成交易。做市商作為交易者的交易對手，向期權(quán)報價方和詢價方(買方和賣方)報出買賣價格，所報出的賣價一定高于買價。

(二)場外期權(quán)與交易所期權(quán)比較

與場內(nèi)期權(quán)相比，場外期權(quán)具有如下特點。

(1)合約非標(biāo)準(zhǔn)化。

(2)交易品種多樣、形式靈活、規(guī)模巨大。

(3)交易對手機構(gòu)化。

(4)流動性風(fēng)險和信用風(fēng)險大。

(三)境內(nèi)外期權(quán)市場概況

1.境外期權(quán)市場概況

按2011年全球場內(nèi)期權(quán)交易統(tǒng)計，美國國際證券交易所(ISE)是美國乃至全球最大的期權(quán)交易所。ISE是1973年以來第一家經(jīng)美國證券交易管理委員會核準(zhǔn)注冊成立的交易所，是美國期權(quán)市場第一家全電子化交易的期權(quán)交易所。芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)是場內(nèi)期權(quán)交易的發(fā)源地，交易的產(chǎn)品以金融期權(quán)為主。

從不同標(biāo)的物期權(quán)成交量來看，股指期權(quán)占比最大，其次為股票期權(quán)，二者占據(jù)了期權(quán)交易量的絕大部分，而且增長平穩(wěn)。

2.境內(nèi)期權(quán)市場概況

2011年2月14日，國家外匯管理局出臺了《關(guān)于人民幣對外匯期權(quán)交易有關(guān)問題的通知》，宣布當(dāng)年4月1日在銀行間外匯市場推出人民幣的期權(quán)交易，標(biāo)志著我國期權(quán)市場的誕生。目前，人民幣外匯期權(quán)已經(jīng)成為企業(yè)和金融機構(gòu)對沖人民幣匯率波動風(fēng)險的重要工具。