第四節(jié)期權(quán)交易策略

一、期權(quán)交易的簡單策略及應(yīng)用

(一)買進(jìn)看漲期權(quán)

1.買進(jìn)看漲期權(quán)損益

看漲期權(quán)的買方在支付一筆權(quán)利金后，便享有了按約定的執(zhí)行價(jià)格買人相關(guān)標(biāo)的物的權(quán)利，但不負(fù)有必須買進(jìn)的義務(wù)，從而鎖定了標(biāo)的物市場價(jià)格下跌可能存在的潛在損失。

買進(jìn)看漲期權(quán)的損益如下。

式中：S為標(biāo)的物的市場價(jià)格;X為執(zhí)行價(jià)格;C為看漲期權(quán)的權(quán)利金。

買進(jìn)看漲期權(quán)的損益狀態(tài)如圖10-5所示，圖中表示的是在不考慮交易費(fèi)用的情況下，看漲期權(quán)買方的最大損益狀況。

標(biāo)的物市場價(jià)格變化對看漲期權(quán)多頭損益的影響見表10—2。

2.買進(jìn)看漲期權(quán)的運(yùn)用

(1)獲取價(jià)差收益。

(2) 追逐更大的杠桿效應(yīng)。期權(quán)買方可以為投資者提供更大的杠桿效應(yīng)。特別是剩余期限較短的虛值期權(quán)，權(quán)利金往往很低，用較少的權(quán)利金就可以控制同樣數(shù)量的標(biāo)的 合約或金融現(xiàn)貨資產(chǎn)，而且如果標(biāo)的資產(chǎn)市場價(jià)格下跌，買方也不會被要求追加資金或遭受強(qiáng)行平倉，一旦價(jià)格反轉(zhuǎn)則會享受標(biāo)的物價(jià)格上漲帶來的盈利。

(3) 限制交易風(fēng)險(xiǎn)或保護(hù)標(biāo)的物空頭。當(dāng)標(biāo)的物市場價(jià)格漲到高位時(shí)，投資者賣出標(biāo)的物，則面臨標(biāo)的物市場價(jià)格繼續(xù)上升帶來的風(fēng)險(xiǎn)。如果投資者在賣出標(biāo)的物的同時(shí) 買進(jìn)看漲期權(quán)，則面臨的風(fēng)險(xiǎn)會大大降低。另外，對于已生產(chǎn)出產(chǎn)品的廠商來說，他設(shè)想將產(chǎn)品儲存到價(jià)格可能上升時(shí)再出售以獲取更高的利潤，同時(shí)又擔(dān)心價(jià)格不 升反跌，這時(shí)就可以通過買入看漲期權(quán)賣出實(shí)物產(chǎn)品的辦法來立即獲得貨款，加快資金周轉(zhuǎn)，還避免了因儲存產(chǎn)品而產(chǎn)生的市場風(fēng)險(xiǎn)。

(4)鎖定現(xiàn)貨成本，規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)。未來需購入現(xiàn)貨的企業(yè)可以利用買入看漲期權(quán)進(jìn)行保值、鎖定成本。

(二)賣出看漲期權(quán)

1.賣出看漲期權(quán)損益

看漲期權(quán)賣方損益與買方正好相反，買方的盈利即為賣方的虧損，買方的虧損即為賣方的盈利，看漲期權(quán)賣方能夠獲得的最高收益為賣出期權(quán)收取的權(quán)利金。

賣出看漲期權(quán)的損益如下。

賣出看漲期權(quán)的損益狀態(tài)如圖10—6所示，圖中表示的是在不考慮交易費(fèi)用的情況下，看漲期權(quán)賣方的最大損益狀況。

標(biāo)的物市場價(jià)格變化對看漲期權(quán)空頭損益的影響見表10～3。

2.賣出看漲期權(quán)的運(yùn)用

(1) 獲取價(jià)差收益或權(quán)利金收入。看漲期權(quán)的賣方通過對期權(quán)合約標(biāo)的物市場價(jià)格變動(dòng)的分析，認(rèn)定標(biāo)的物市場價(jià)格會下跌，或即使上漲，漲幅也很小時(shí)，可以賣出看漲 期權(quán)，收取一定數(shù)額的權(quán)利金。從國外實(shí)際的交易情況看，賣出看漲期權(quán)的收益率并不低，甚至高于買方。資金有限的投資者則應(yīng)避免賣出無保護(hù)性看漲期權(quán)。

(2)增加標(biāo)的物多頭的利潤。對于現(xiàn)貨或期貨多頭者，當(dāng)價(jià)格上漲已經(jīng)獲取到一定收益后，如果擔(dān)心價(jià)格下跌，可采取賣出看漲期權(quán)策略。此策略可視為一個(gè)標(biāo)的物多頭和一個(gè)看漲期權(quán)空頭的組合，被稱為出售一個(gè)有擔(dān)保的看漲期權(quán)策略。

(三)買進(jìn)看跌期權(quán)

1.買進(jìn)看跌期權(quán)損益

看跌期權(quán)的買方在支付一筆權(quán)利金后，便可享有按約定的執(zhí)行價(jià)格賣出相關(guān)標(biāo)的物的權(quán)利，但不負(fù)有必須賣出義務(wù)，從而鎖定了標(biāo)的物市場價(jià)格下跌可能存在的潛在損失。

買進(jìn)看跌期權(quán)的損益如下。

式中：S為標(biāo)的物的市場價(jià)格;X為執(zhí)行價(jià)格;P為看跌期權(quán)的權(quán)利金。

買進(jìn)看跌期權(quán)的損益狀態(tài)如圖10-7所示，圖中表示的是在不考慮交易費(fèi)用的情況下，看跌期權(quán)買方的最大損益狀況。

標(biāo)的物市場價(jià)格變化對看跌期權(quán)多頭損益的影響見表10一4。

2.買進(jìn)看跌期權(quán)的運(yùn)用

(1)獲取價(jià)差收益?？吹跈?quán)的買方通過對市場價(jià)格變動(dòng)的分析，認(rèn)為標(biāo)的物市場價(jià)格有較大幅度下跌的可能性，所以，他支付一定數(shù)額的權(quán)利金買入看跌期權(quán)。

(2)博取更大的杠桿效用。如果預(yù)期標(biāo)的物市場價(jià)格下跌的可能性極大，則可買進(jìn)看跌期權(quán)，以較低的權(quán)利金成本獲取比賣出期貨合約更高的杠桿效應(yīng)。

(3)為保護(hù)標(biāo)的物多頭。投資者已經(jīng)買進(jìn)了標(biāo)的物，為防止價(jià)格下跌，可買進(jìn)看跌期權(quán)，以抵消價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

(4)鎖定現(xiàn)貨市場收益，規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)買方認(rèn)為現(xiàn)貨市場價(jià)格趨勢不明朗時(shí)，為規(guī)避價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，可通過買入該資產(chǎn)的看跌期權(quán)進(jìn)行保值、鎖定售貨價(jià)格，平穩(wěn)企業(yè)利潤。

(四)賣出看跌期權(quán)

1.賣出看跌期權(quán)損益

與看漲期權(quán)相似，看跌期權(quán)賣方損益與買方正好相反，買方的盈利即為賣方的虧損，買方虧損即為賣方的盈利，看跌期權(quán)賣方能夠獲得的最高收益為賣出期權(quán)收取的權(quán)利金。

賣出看跌期權(quán)的損益如下。

賣出看跌期權(quán)的損益狀態(tài)如圖10-8所示，圖中表示的是在不考慮交易費(fèi)用的情況下，看跌期權(quán)賣方的最大損益狀況。

標(biāo)的物市場價(jià)格變化對看跌期權(quán)空頭損益的影響見表10一5。

2.賣出看跌期權(quán)的運(yùn)用

(1)獲得價(jià)差收益或權(quán)利金收益?？吹跈?quán)的賣方通過市場分析，認(rèn)為相關(guān)標(biāo)的物市場價(jià)格將會上漲，或者即使下跌，跌幅也很小，所以賣出看跌期權(quán)，并收取一定數(shù)額的權(quán)利金。

(2)對沖標(biāo)的物空頭。如果投資者已經(jīng)賣出標(biāo)的物(如期貨合約或現(xiàn)貨)，為低價(jià)買進(jìn)標(biāo)的物，可賣出看跌期權(quán)。

(3)低價(jià)買進(jìn)標(biāo)的物。如果投資者已經(jīng)買進(jìn)標(biāo)的物但認(rèn)為價(jià)格偏高，也可賣出執(zhí)行價(jià)格較低的看跌期權(quán)。

二、期權(quán)套期保值策略

(一)買進(jìn)看漲期權(quán)套期保值

生產(chǎn)企業(yè)未來需購買現(xiàn)貨，但擔(dān)心現(xiàn)貨市場價(jià)格上漲時(shí)，可通過購買該資產(chǎn)的期貨合約對沖價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。買方買入看漲期權(quán)后便取得了以既定的執(zhí)行價(jià)格買進(jìn)標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，這樣可以為將來買人的標(biāo)的資產(chǎn)限定一個(gè)最高買人價(jià)格，以防止價(jià)格上升而造成損失。

(二)買進(jìn)看跌期權(quán)套期保值

生 產(chǎn)商未來需出售資產(chǎn)，但認(rèn)為資產(chǎn)價(jià)格趨勢不明朗時(shí)，為規(guī)避價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，買入該資產(chǎn)或相關(guān)標(biāo)的資產(chǎn)的看跌期權(quán)更為有利。若以后市場價(jià)格下跌至期權(quán)執(zhí)行價(jià)格 以下，投資者可執(zhí)行期權(quán)，在市場上低價(jià)買進(jìn)標(biāo)的資產(chǎn)并按執(zhí)行價(jià)格將資產(chǎn)出售，所獲收益可彌補(bǔ)其現(xiàn)貨資產(chǎn)下跌所造成的損失。

三、期權(quán)套利策略

(一)價(jià)差套利

期權(quán)價(jià)差套利策略是指同時(shí)持有相同類型的兩個(gè)或多個(gè)期權(quán)頭寸的策略(即兩個(gè)或多個(gè)看漲期權(quán)，或者兩個(gè)或多個(gè)看跌期權(quán))。

(1) 牛市價(jià)差期權(quán)。牛市價(jià)差期權(quán)是最普遍的價(jià)差期權(quán)類型，由兩種不同執(zhí)行價(jià)格的期權(quán)頭寸組成，可通過購買一個(gè)確定執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)并出售一個(gè)相同標(biāo)的、到期 日相同的較高執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)得到。其特點(diǎn)是在標(biāo)的物價(jià)格上漲時(shí)能夠獲利。當(dāng)投資者預(yù)期標(biāo)的物價(jià)格上升時(shí)，可考慮采用牛市價(jià)差策略。該策略有3種不同類 型：①期初兩個(gè)看漲期權(quán)均為虛值期權(quán);②期初一個(gè)看漲期權(quán)為實(shí)值期權(quán)，另一個(gè)為虛值期權(quán);③期初兩個(gè)看漲期權(quán)均為實(shí)值期權(quán)。

此外，通過購買較低執(zhí)行價(jià)格的看跌期權(quán)和出售較高執(zhí)行價(jià)格的看跌期權(quán)也可以建立牛市價(jià)差期權(quán)。利用看跌期權(quán)建立的牛市價(jià)差投資者開始會得到一個(gè)正的現(xiàn)金流(忽略保證金要求和交易成本)，但是最終收益低于用看漲期權(quán)建立的牛市價(jià)差期權(quán)策略的最終收益。

(2) 熊市價(jià)差期權(quán)。熊市價(jià)差期權(quán)也是最基本的價(jià)差策略，同樣由兩種不同執(zhí)行價(jià)格的期權(quán)頭寸組成，在標(biāo)的物價(jià)格下跌時(shí)能夠獲利。當(dāng)投資者預(yù)期標(biāo)的物價(jià)格下跌時(shí)， 可考慮采用熊市價(jià)差策略。熊市價(jià)差策略可通過購買一個(gè)確定執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)并出售另一個(gè)相同標(biāo)的、到期日相同的較低執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)得到。

與牛市價(jià)差期權(quán)類似，熊市價(jià)差期權(quán)降低了標(biāo)的物價(jià)格向不利方向變動(dòng)時(shí)的損失，但同時(shí)也限制了標(biāo)的物價(jià)格向有利方向變動(dòng)時(shí)的潛在盈利。熊市價(jià)差期權(quán)也可以用看跌期權(quán)來構(gòu)造，投資者購買較高執(zhí)行價(jià)格的看跌期權(quán)并出售較低執(zhí)行價(jià)格的看跌期權(quán)。

(3) 蝶式價(jià)差期權(quán)。蝶式價(jià)差期權(quán)由3種不同執(zhí)行價(jià)格的期權(quán)頭寸所組成。當(dāng)投資者預(yù)期標(biāo)的物價(jià)格不可能發(fā)生較大波動(dòng)時(shí)，可考慮采用買人蝶式價(jià)差策略。該策略可通 過如下方式構(gòu)造：同時(shí)購買一個(gè)較低執(zhí)行價(jià)格和較高執(zhí)行價(jià)格的看漲(或看跌)期權(quán)，再出售兩個(gè)中間執(zhí)行價(jià)格的看漲(或看跌期權(quán))。一般來說，中間執(zhí)行價(jià)格非 常接近標(biāo)的物價(jià)格。

(4)日歷價(jià)差期權(quán)。日歷價(jià)差期權(quán)可通過以下方式構(gòu)造：出售一個(gè)看漲期權(quán)，同時(shí)購買一個(gè)具有相同執(zhí)行價(jià)格且期限較長的看漲期權(quán)，在期限短的期權(quán)到期時(shí)，將期限長的期權(quán)出售。

(5)對角價(jià)差期權(quán)。在對角價(jià)差期權(quán)中，兩個(gè)看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格和到期日均不相同。

(二)期權(quán)組合套利策略

(1)跨式期權(quán)?？缡狡跈?quán)是非常普遍的組合期權(quán)策略。投資者同時(shí)買入具有相同執(zhí)行價(jià)格、相同到期日、同種標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。在期權(quán)到期日，如果標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格在任何方向上大幅偏離執(zhí)行價(jià)格，投資者就會獲取大量利潤。

(2)Strips期權(quán)策略和Straps期權(quán)策略。Strips期權(quán)策略由相同執(zhí)行價(jià)格和相同到期日的一個(gè)看漲期權(quán)和兩個(gè)看跌期權(quán)的多頭組成。投資者認(rèn)為標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格會有很大的變化，且標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下降的可能性要大于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上升的可能性時(shí)，可考慮采用此策略。

Strips期權(quán)策略由相同執(zhí)行價(jià)格和相同到期日的兩個(gè)看漲期權(quán)和一個(gè)看跌期權(quán)的多頭

組成。該策略適用于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上升的可能性大于下降的可能性時(shí)的情形。

(3)寬跨式期權(quán)策略。該策略也被稱為地步垂直價(jià)差組合，投資者購買相同到期日但執(zhí)行價(jià)格不同的一個(gè)看跌期權(quán)和一個(gè)看漲期權(quán)，看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格高于看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格。當(dāng)投資者預(yù)期標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格會大幅波動(dòng)，但不能確定是上升還是下降時(shí)，可考慮采用此策略。