二、杠桿理論

　　財(cái)務(wù)中的“杠桿”：由于特定費(fèi)用(如固定成本或固定財(cái)務(wù)費(fèi)用)的存在而導(dǎo)致的當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以小的幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量以較大幅度變動(dòng)。

　　(一)營(yíng)業(yè)杠桿

　　指在某一固定成本比重的作用下，銷售量變動(dòng)對(duì)息稅前利潤(rùn)產(chǎn)生的作用。

　　1、營(yíng)業(yè)杠桿利益

　　指擴(kuò)大銷售額(營(yíng)業(yè)額)的條件下，由于單位經(jīng)營(yíng)成本中固定成本相對(duì)降低，所帶來的增長(zhǎng)程度更大的息稅前利潤(rùn)。

　　2、營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

　　也稱經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，指與企業(yè)經(jīng)營(yíng)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指利用營(yíng)業(yè)杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　影響因素：產(chǎn)品需求的變動(dòng)、產(chǎn)品售價(jià)的變動(dòng)、單位產(chǎn)品變動(dòng)成本的變動(dòng)、營(yíng)業(yè)杠桿變動(dòng)(為重要)

　　3、營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)

　　也稱營(yíng)業(yè)杠桿程度，是息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于銷售額(營(yíng)業(yè)額)變動(dòng)率的倍數(shù)

　　DOL=

　　DOL————營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)

　　EBIT ————息稅前利潤(rùn)

　　 ————息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)額

　　S ——————營(yíng)業(yè)額

　　 ——————營(yíng)業(yè)額的變動(dòng)額

　　營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)公式可變化如下：

　　DOLQ=

　　DOLS=

　　其中DOLQ ————按銷售數(shù)量確定的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)

　　Q —————銷售數(shù)量

　　P —————銷售單價(jià)

　　V——————單位銷售量的變動(dòng)成本額

　　F——————固定成本總額

　　DOLS ————按銷售金額確定的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)

　　C——————變動(dòng)成本總額，可按變動(dòng)成本率以銷售總額來確定

　　4、營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析

　　指與企業(yè)經(jīng)營(yíng)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中利用營(yíng)業(yè)杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)下降的風(fēng)險(xiǎn)。

　　營(yíng)業(yè)額下降————息稅前利潤(rùn)下降更快————企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越大

　　(二)財(cái)務(wù)杠桿

　　也稱融資杠桿，是指由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，使權(quán)益資本凈利率(或每股利潤(rùn))的變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的現(xiàn)象。有兩種形態(tài)：

　　，在現(xiàn)有的資本與負(fù)債結(jié)構(gòu)不變的情況下，由于息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)而對(duì)所有者權(quán)益產(chǎn)生影響

　　第二，在息稅前利潤(rùn)不變的情況下，改變不同的資本與負(fù)債的結(jié)構(gòu)比例而對(duì)所有者權(quán)利產(chǎn)生的影響。

　　1、財(cái)務(wù)杠桿利益。指利用債務(wù)籌資(具有節(jié)稅功能)給企業(yè)所有者帶來的額外收益。在資本結(jié)構(gòu)一定、債務(wù)利息保持不變的條件下，隨著息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)，稅后利潤(rùn)會(huì)以更高的水平增長(zhǎng)。與營(yíng)業(yè)杠桿不同，營(yíng)業(yè)杠桿營(yíng)銷息稅前利潤(rùn)，財(cái)務(wù)杠桿影響稅后利潤(rùn)。如下表所示：

　　2、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：也稱融資風(fēng)險(xiǎn)或籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指與企業(yè)籌資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降時(shí)，稅后利潤(rùn)下降的更快。

　　影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素：資本供求關(guān)系的變化、利潤(rùn)率水平的變化、獲利能力的變化、資本結(jié)構(gòu)的變化，財(cái)務(wù)杠桿利用的程度(影響為綜合)等。

　　3、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFL，指普通股每股稅后利潤(rùn)(EPS)變動(dòng)率與息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的比值。測(cè)算公式為：

　　DFL=

　　DFL=

　　其中：

　　DFL——————財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

　　 ————稅后利潤(rùn)變動(dòng)額

　　EAT—————稅后利潤(rùn)額

　　 ————息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額

　　EBIT—————息稅前利潤(rùn)額

　　 —————普通股每股稅后利潤(rùn)變動(dòng)額

　　EPS—————普通股每股稅后利潤(rùn)額

　　財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)測(cè)算公式可變化如下：

　　DFL=

　　其中，I————債務(wù)年利息額

　　EBIT——————息稅前利潤(rùn)額

　　意義：①當(dāng)息稅前利潤(rùn)增減1倍時(shí)，普通股每股利潤(rùn)將增減1.82倍

　　②財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，對(duì)財(cái)務(wù)杠桿利益的影響就越強(qiáng)，籌資風(fēng)險(xiǎn)越高

　　(三)總杠桿

　　指營(yíng)業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的聯(lián)合作用，也稱聯(lián)合杠桿?？偢軛U的意義是普通股每股稅后利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于銷售額變動(dòng)率的倍數(shù)?？偢軛U系數(shù)DTL是營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。計(jì)算公式為：

　　總杠桿系數(shù)DTL=營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)×財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

　　=DOL×DFL

　　= ×

　　=

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