四、綜合題
甲公司是一家制造業(yè)上市公司，生產(chǎn) A、B、C 三種產(chǎn)品，最近幾年，市場(chǎng)需求旺盛，公司正在考慮通過籌資擴(kuò)大產(chǎn)能。2018 年，公司長(zhǎng)期債務(wù) 10000 萬元，年利率 6%，流通在外普通股 1000 萬股，每股面值 1 元，無優(yōu)先股。
資料一：A、B、C 三種產(chǎn)品都需要通過一臺(tái)關(guān)鍵設(shè)備加工，該設(shè)備是公司的關(guān)鍵限制資源。
年加工能力 2500 小時(shí)。假設(shè) A、B、C 三種產(chǎn)品當(dāng)年生產(chǎn)當(dāng)年銷售。年初年末無存貨，預(yù)計(jì)2019 年 A、B、C 三種產(chǎn)品的市場(chǎng)正常銷量及相關(guān)資料如下：
資料二：為滿足市場(chǎng)需求，公司 2019 年初擬新增一臺(tái)與關(guān)鍵限制資源相同的設(shè)備，需要籌集 10000 萬元。該設(shè)備新增年固定成本 600 萬元，原固定成本總額 1000 萬元照常發(fā)生，現(xiàn)有兩種籌資方案可供選擇。
方案 1：平價(jià)發(fā)行優(yōu)先股籌資 6000 萬元，面值 100 元，票面股息率 10%，按每份市價(jià) 1250元發(fā)行債券籌資 4000 萬元，期限 10 年，面值 1000 元，票面利率 9%。
方案 2：平價(jià)發(fā)行優(yōu)先股籌資 6000 萬元，面值 100 元，票面股息率 10%，按每份市價(jià) 10 元發(fā)行普通股籌資 4000 萬元。
資料三：新增關(guān)鍵設(shè)備到位后，假設(shè) A 產(chǎn)品尚有市場(chǎng)空間，其他條件不變，如果剩余產(chǎn)能不能轉(zhuǎn)移，公司擬花費(fèi) 200 萬元進(jìn)行廣告宣傳，通過擴(kuò)大 A 產(chǎn)品的銷量實(shí)現(xiàn)剩余產(chǎn)能的充分利用。
公司的企業(yè)所得稅稅率為 25%。
要求：
（1）根據(jù)資料一，為有效利用現(xiàn)有的一臺(tái)關(guān)鍵設(shè)備，計(jì)算公司 A、B、C 三種產(chǎn)品的生產(chǎn)安排優(yōu)先順序和產(chǎn)量，在該生產(chǎn)安排下，公司的經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿各是多少？
（2）根據(jù)資料二，采用每股收益無差別點(diǎn)法，計(jì)算兩個(gè)方案每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)，并判斷公司應(yīng)選擇哪一個(gè)籌資方案。在該籌資方案下，公司的經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、每股收益各是多少？
（3）結(jié)合要求（1）、（2）的結(jié)果，需要說明經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿發(fā)生變化的主要原因。
（4）根據(jù)資料三，計(jì)算并判斷公司是否應(yīng)利用該剩余產(chǎn)能。
【答案】（1）①A 產(chǎn)品單位限制資源邊際貢獻(xiàn)=（2-1.2）/1=0.8（萬元）
B 產(chǎn)品單位限制資源邊際貢獻(xiàn)=（4-1.6）/2=1.2（萬元）
C 產(chǎn)品單位限制資源邊際貢獻(xiàn)=（6-3.5）/2.5=1（萬元）
B 產(chǎn)品單位限制資源邊際貢獻(xiàn)＞C 產(chǎn)品單位限制資源邊際貢獻(xiàn)＞A 產(chǎn)品單位限制資源邊際貢獻(xiàn)，所以應(yīng)先安排生產(chǎn) B 產(chǎn)品，其次是 C 產(chǎn)品，最后生產(chǎn) A 產(chǎn)品。
因?yàn)榧僭O(shè) A、B、C 三種產(chǎn)品當(dāng)年生產(chǎn)當(dāng)年銷售。年初年末無存貨，所以 B 產(chǎn)品的產(chǎn)量=銷售量=600（件），C 產(chǎn)品的產(chǎn)量=（2500-600×2）/2.5=520（件），沒有剩余加工能力，所以不生產(chǎn) A 產(chǎn)品。
②邊際貢獻(xiàn)=（4-1.6）×600+（6-3.5）×520=2740（萬元）
息稅前利潤(rùn)=2740-1000=1740（萬元）
稅前利潤(rùn)=1740-10000×6%=1140（萬元）
經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=2740/1740=1.57
財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=1740/1140=1.53
（ 2 ） ① [ （ EBIT-10000 × 6%-4000/1250 × 1000 × 9% ） × （ 1-25% ） -6000 ×10%]/1000=[（EBIT-10000×6%）×（1-25%）-6000×10%]/（1000+4000/10）
解得：EBIT=2408（萬元）
預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)=（2-1.2）×400+（4-1.6）×600+（6-3.5）×1000-1000-600=2660（萬元）
預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn) 2660 萬元大于每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn) 2408 萬元，所以應(yīng)該選擇財(cái)務(wù)杠桿大的方案 1 進(jìn)行籌資。
②邊際貢獻(xiàn)=預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)+固定成本=2660+1000+600=4260（萬元）
歸屬于普通股的稅前利潤(rùn)=2660-10000×6%-4000/1250×1000×9%-6000×10%/（1-25%）=972（萬元）
經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=4260/2660=1.6
財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=2660/972=2.74
每股收益=[（2660-10000×6%-4000/1250×1000×9%）×（1-25%）-6000×10%]/1000=0.73（元）
（3）因?yàn)樾略鲆慌_(tái)與關(guān)鍵限制資源相同的設(shè)備，導(dǎo)致固定成本增加，所以會(huì)提高經(jīng)營(yíng)杠桿。
因?yàn)椴捎梅桨?1 進(jìn)行籌資，增加固定性資本成本（利息費(fèi)用和優(yōu)先股股利），所以會(huì)提高財(cái)務(wù)杠桿。
（4）公司 2019 年初擬新增一臺(tái)與關(guān)鍵限制資源相同的設(shè)備，所以年加工能力 5000 小時(shí)，
按照市場(chǎng)正常銷量生產(chǎn)后剩余的產(chǎn)能=5000-400×1-600×2-1000×2.5=900（小時(shí)）
該剩余產(chǎn)能可以生產(chǎn)的 A 產(chǎn)品產(chǎn)量=900/1=900（件）
息稅前利潤(rùn)=900×（2-1.2）-200=520（萬元）
息稅前利潤(rùn)大于 0，所以應(yīng)利用該剩余產(chǎn)能。
考后關(guān)注：
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