四、綜合題
1. [答案]
[解析]（1）經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)＝資產(chǎn)總計(jì)－金融資產(chǎn)
年初經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)＝431－31＝400（萬(wàn)元）
年末經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)＝515－15＝500（萬(wàn)元）
經(jīng)營(yíng)負(fù)債＝負(fù)債合計(jì)－金融負(fù)債
年初經(jīng)營(yíng)負(fù)債＝231－131＝100（萬(wàn)元）
年末經(jīng)營(yíng)負(fù)債＝285－215＝70（萬(wàn)元）
凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)＝經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)－經(jīng)營(yíng)負(fù)債
年初凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)＝400－100＝300（萬(wàn)元）
年末凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)＝500－70＝430（萬(wàn)元）
平均凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)
＝（300＋430）/2＝365（萬(wàn)元）
凈金融負(fù)債＝金融負(fù)債－金融資產(chǎn)
年初凈金融負(fù)債＝131－31＝100（萬(wàn)元）
年末凈金融負(fù)債＝215－15＝200（萬(wàn)元）
平均凈金融負(fù)債
＝（100＋200）/2＝150（萬(wàn)元）
平均所得稅稅率＝17.14/57.14×100％＝30％
稅后利息費(fèi)用＝22.86×（1－30％）＝16（萬(wàn)元）
稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)＝凈利潤(rùn)＋稅后利息費(fèi)用
＝40＋16＝56（萬(wàn)元）
（2）
稅后經(jīng)營(yíng)凈利率
＝稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入×100％
＝56/750×100％＝7.4667％
凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)
＝營(yíng)業(yè)收入/平均凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)
＝750/365＝2.0548
凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率
＝稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/平均凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)×100％
＝56/365×100％＝15.34％
稅后利息率
＝稅后利息/平均凈金融負(fù)債×100％
＝16/150×100％
＝10.67％
經(jīng)營(yíng)差異率
＝凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率－稅后利息率
＝15.34％－10.67％
＝4.67％
期初股東權(quán)益＝431－231＝200（萬(wàn)元）
期末股東權(quán)益＝515－285＝230（萬(wàn)元）
平均股東權(quán)益＝（200＋230）/2＝215（萬(wàn)元）
凈財(cái)務(wù)杠桿
＝平均凈金融負(fù)債/平均股東權(quán)益×100％
＝150/215×100％
＝69.77％
杠桿貢獻(xiàn)率
＝經(jīng)營(yíng)差異率×凈財(cái)務(wù)杠桿
＝4.67％×69.77％
＝3.26％
權(quán)益凈利率
＝凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率＋杠桿貢獻(xiàn)率
＝15.34％＋3.26％
＝18.60％
（3）2009年與2008年相比，權(quán)益凈利率提高（上升1.6%），原因如下：
①權(quán)益凈利率
＝凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率＋杠桿貢獻(xiàn)率
2008年17%＝15%＋2%
2009年18.60%＝15.34%＋3.26%
凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率提高對(duì)權(quán)益凈利率的影響
＝15.34%－15%＝0.34%
杠桿貢獻(xiàn)率提高對(duì)權(quán)益凈利率的影響
＝3.26%－2%＝1.26%
②杠桿貢獻(xiàn)率＝經(jīng)營(yíng)差異率×凈財(cái)務(wù)杠桿
2008年：2%＝5%×40%
2009年：3.26% ＝ 4.67%×69.77%
經(jīng)營(yíng)差異率降低對(duì)杠桿貢獻(xiàn)率的影響
＝（4.67%－5%）×40%＝－0.132%
凈財(cái)務(wù)杠桿提高對(duì)杠桿貢獻(xiàn)率的影響
＝4.67%×（69.77%－40%）＝1.39%
③經(jīng)營(yíng)差異率 ＝凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率－稅后利息率
2008年5% ＝15%－10%
2009年：4.67%＝15.34%－10.67%
凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率提高對(duì)經(jīng)營(yíng)差異率的影響
＝15.34%－15%＝0.34%
稅后利息率提高對(duì)經(jīng)營(yíng)差異率的影響
＝10%－10.67%＝－0.67%
④凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率
＝ 稅后經(jīng)營(yíng)凈利率×凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)
2008年：15%＝6.25%×2.4
2009年：15.34%＝7.4667%×2.0548
稅后經(jīng)營(yíng)凈利率提高對(duì)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率的影響
＝（7.4667%－6.25%）×2.4＝2.92%
凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降低對(duì)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率的影響＝7.4667%×（2.0548－2.4）＝－2.58%
結(jié)論：由于凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率提高，使權(quán)益凈利率上升0.34％；杠桿貢獻(xiàn)率提高，使權(quán)益凈利率上升1.26％。二者共同作用使權(quán)益凈利率上升1.6％。
稅后經(jīng)營(yíng)凈利率提高，使凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率上升2.92%，凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)降低，使凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率下降2.58%。二者共同作用使凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率上升0.34%。
經(jīng)營(yíng)差異率降低，使杠桿貢獻(xiàn)率下降0.132%；凈財(cái)務(wù)杠桿提高，杠桿貢獻(xiàn)率上升1.39%。二者共同作用使杠桿貢獻(xiàn)率上升1.26%
（4）由于稅后利息率高低主要由資本市場(chǎng)決定，而凈財(cái)務(wù)杠桿也不能提高了，因此，提高權(quán)益凈利率和杠桿貢獻(xiàn)率的主要途徑是提高凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率。
（5）經(jīng)營(yíng)差異率（4.67％）為正數(shù)，表明借款產(chǎn)生的稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)大于借款的稅后利息，增加借款增加的凈利潤(rùn)為正數(shù)，會(huì)增加凈利潤(rùn)，提高權(quán)益凈利率，所以可行。
（6）2009年的可持續(xù)增長(zhǎng)率＝股東權(quán)益增長(zhǎng)率
＝（230－200）/200×100％＝15％
（7）根據(jù)“銷(xiāo)售增長(zhǎng)率20％，股利支付率、銷(xiāo)售凈利率均不變”可知：
2010年的利潤(rùn)留存
＝2009年的利潤(rùn)留存×（1＋20％）
由于2009年沒(méi)有增發(fā)新股也沒(méi)有進(jìn)行股票回購(gòu)
所以2009年的利潤(rùn)留存＝2009年的股東權(quán)益增加額＝230－200＝30（萬(wàn)元）
2010年的利潤(rùn)留存＝30×（1＋20％）＝36（萬(wàn)元）
2010年末的股東權(quán)益＝230＋36＝266（萬(wàn)元）
根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債率不變，可知
2010年末的資產(chǎn)
＝266×（515/230）＝595.61（萬(wàn)元）
資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝750×（1＋20％）/595.61＝1.51
2. [答案]
[解析]（1）
①第1年初投入200×20％＝40（萬(wàn)元），第2～9年初未增加投入，從第10年初開(kāi)始收回，累計(jì)投入的營(yíng)運(yùn)資本＝40（萬(wàn)元），其中，第10年初收回（200－80）×20％＝24（萬(wàn)元），第10年末收回80×20％＝16（萬(wàn)元）
②第1年折舊＝400×2/5＝160（萬(wàn)元）
第2年折舊＝（400－160）×2/5＝96（萬(wàn)元）
第3年折舊＝（400－160－96）×2/5
＝57.6（萬(wàn)元）
第4、5年折舊
＝（400－160－96－57.6－400×10％）/2
＝23.2（萬(wàn)元）
③項(xiàng)目第0年的現(xiàn)金凈流量
＝－400－200×20％＝－440（萬(wàn)元）
第1年的現(xiàn)金凈流量
＝稅后利潤(rùn)＋折舊
＝（200－150－160）×（1－25％）－10＋160
＝67.5（萬(wàn)元）
第2年的現(xiàn)金凈流量
＝（200－150－96）×（1－25％）－10＋96
＝51.5（萬(wàn)元）
第3年的現(xiàn)金凈流量
＝（200－150－57.6）×（1－25％）－10＋57.6
＝41.9（萬(wàn)元）
第4、5年的現(xiàn)金凈流量
＝（200－150－23.2）×（1－25％）－10＋23.2
＝33.3（萬(wàn)元）
第6、7、8年現(xiàn)金凈流量
＝（200－150）×（1－25％）－10
＝27.5（萬(wàn)元）
第9年的現(xiàn)金凈流量＝（200－150）×（1－25％）－10＋第10年初收回的營(yíng)運(yùn)資本＝51.5（萬(wàn)元）
第10年的現(xiàn)金凈流量＝（80－50）×（1－25％）－10＋第10年末回收額＋報(bào)廢損失抵稅
＝12.5＋16＋（400×10％－0）×25％
＝38.5（萬(wàn)元）
④甲公司股票的資本成本
＝2.5％＋0.7×（7.5％－2.5％）＝6％
加權(quán)平均資本成本
＝3.5％×40％＋6％×60％＝5％
⑤凈現(xiàn)值
＝67.5×（P/F，5％，1）＋51.5×（P/F，5％，2）＋41.9×（P/F，5％，3）＋33.3×（P/A，5％，2）×（P/F，5％，3）＋27.5×（P/A，5％，3）×（P/F，5％，5）＋51.5×（P/F，5％，9）＋38.5×（P/F，5％，10）－440
＝64.287＋46.711＋36.193＋53.485＋58.675＋33.197＋23.634－440
＝－123.82（萬(wàn)元）
因?yàn)閮衄F(xiàn)值小于0，所以該項(xiàng)目不可行。
[提示]（P/F，5％，9）＝（P/F，5％，1）×（P/F，5％，8），（P/F，5％，10）＝（P/F，5％，2）×（P/F，5％，8）
（2）要想使投資第一期項(xiàng)目有利，期權(quán)的價(jià)值必須大于123.82萬(wàn)元，即
S0× N（d1）－PV（X）×N（d2）必須大于123.82
本題中S0＝300×（P/F，5％，2）＝272.1
根據(jù)：
S0×N（d1）－PV（X）×N（d2）＝123.82
可知：
272. 1×0.5667－PV（X）×0.3307＝123.82
PV（X）＝91.863
即X×（P/F，2.5％，2）＝91.863
X＝96.52（萬(wàn)元）
即投資額上限為96.52萬(wàn)元。

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