知識點(diǎn)：資本資產(chǎn)定價模型
一、基本公式
| 基本公式 | KS＝Rf＋β×（Rm－Rf） 式中： Rf──無風(fēng)險報酬率； β──該股票的貝塔系數(shù)； Rm──平均風(fēng)險股票報酬率； （Rm－Rf）──權(quán)益市場風(fēng)險溢價； β×（Rm－Rf）──該股票的風(fēng)險溢價。 【例6－1】市場無風(fēng)險報酬率為10%，平均風(fēng)險股票報酬率14%，某公司普通股β值為 1.2。普通股的成本為： Ks＝10%＋1.2×（14%－10%）＝14.8% |
| 待估計參數(shù) | （1）無風(fēng)險利率；（2）貝塔值；（3）市場風(fēng)險溢價?！?/TD> |
二、無風(fēng)險利率估計
通常認(rèn)為，政府債券沒有違約風(fēng)險，可以代表無風(fēng)險利率。但是，在具體操作時會遇到以下三個問題需要解決：（1）如何選擇債券的期限；（2）如何選擇利率；（3）如何處理通貨膨脹問題。
1.政府債券期限的選擇
| 選擇 | 原因 |
| 通常認(rèn)為，在計算公司資本成本時選擇長期政府債券比較適宜。（最常見的做法，是選用10年期的政府債券利率作為無風(fēng)險利率的代表，也有人主張使用更長時間的政府債券利率） | （1）普通股是長期的有價證券?！ ?BR style="PADDING-BOTTOM: 0px; MARGIN: 0px; PADDING-LEFT: 0px; PADDING-RIGHT: 0px; PADDING-TOP: 0px">從理論上分析，期限的選擇應(yīng)當(dāng)與被討論的現(xiàn)金流期限匹配。普通股的現(xiàn)金流是永續(xù)的，很難找到永續(xù)債券。這涉及到實(shí)務(wù)中的信息可得性。政府長期債券期限長，比較接近普通股的現(xiàn)金流。 （2）資本預(yù)算涉及的時間長?！ ?BR style="PADDING-BOTTOM: 0px; MARGIN: 0px; PADDING-LEFT: 0px; PADDING-RIGHT: 0px; PADDING-TOP: 0px">計算資本成本的目的主要是作為長期投資的折現(xiàn)率。長期政府債券的期限和投資項(xiàng)目現(xiàn)金流持續(xù)時間能較好地配合?！ ?BR style="PADDING-BOTTOM: 0px; MARGIN: 0px; PADDING-LEFT: 0px; PADDING-RIGHT: 0px; PADDING-TOP: 0px">（3）長期政府債券的利率波動較小?！ ?BR style="PADDING-BOTTOM: 0px; MARGIN: 0px; PADDING-LEFT: 0px; PADDING-RIGHT: 0px; PADDING-TOP: 0px">短期政府債券的波動性較大，其變動幅度有時甚至超過無風(fēng)險利率本身，不宜作為無風(fēng)險利率的代表。 |
2.選擇票面利率或到期收益率
| 選擇 | 原因 |
| 應(yīng)當(dāng)選擇上市交易的政府長期債券的到期收益率作為無風(fēng)險利率的代表?！?/TD> | 不同時間發(fā)行的長期政府債券，其票面利率不同，有時相差較大。長期政府債券的付息期不同，有半年期或一年期等，還有到期一次還本付息的，因此，票面利率是不適宜的。 不同年份發(fā)行的、票面利率和計息期不等的上市債券，根據(jù)當(dāng)前市價和未來現(xiàn)金流計算的到期收益率只有很小差別。 |
3.選擇名義利率或?qū)嶋H利率
（1）相關(guān)概念及其關(guān)系
| 名義利率 | 名義利率是指包含了通貨膨脹的利率?！?/TD> | 兩者關(guān)系可表述如下式： |
| 實(shí)際利率 | 實(shí)際利率是指排除了通貨膨脹因素的利率?！?/TD> | |
| 實(shí)際現(xiàn)金流量 | 如果企業(yè)對未來現(xiàn)金流量的預(yù)測是基于預(yù)算年度的價格水平，并消除了通貨膨脹的影響，那么這種現(xiàn)金流量稱為實(shí)際現(xiàn)金流量?！?/TD> | 兩者的關(guān)系為： 名義現(xiàn)金流量＝實(shí)際現(xiàn)金流量×（1＋通貨膨脹率）n 式中：n——相對于基期的期數(shù) |
| 名義現(xiàn)金流量 | 包含了通貨膨脹影響的現(xiàn)金流量，稱為名義現(xiàn)金流量。 |
（2）決策分析的基本原則
名義現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，實(shí)際現(xiàn)金流量要使用實(shí)際折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。
（3）名義利率或?qū)嶋H利率的選擇
| 實(shí)務(wù)中的做法 | 通常在實(shí)務(wù)中這樣處理：一般情況下使用名義貨幣編制預(yù)計財務(wù)報表并確定現(xiàn)金流量，與此同時，使用名義的無風(fēng)險利率計算資本成本。 |
| 特殊情況 | 只有在以下兩種情況下，才使用實(shí)際利率計算資本成本：（1）存在惡性的通貨膨脹（通貨膨脹率已經(jīng)達(dá)到兩位數(shù)），最好使用實(shí)際現(xiàn)金流量和實(shí)際利率；（2）預(yù)測周期特別長，例如核電站投資等，通貨膨脹的累積影響巨大?！?/TD> |
