（1）設(shè)備投資：設(shè)備買價(jià)400萬元，預(yù)計(jì)可使用10年，報(bào)廢時(shí)無殘值收入；按稅法要求該類設(shè)備折舊年限為8年，使用直線法折舊，殘值率為10％，計(jì)劃在2004年5月1日購(gòu)進(jìn)并立即投入使用；
?。?） 廠房裝修：裝修費(fèi)用預(yù)計(jì)10萬元，在2004年5月1日裝修完工時(shí)支付，預(yù)計(jì)在5年后還要進(jìn)行一次同樣的裝修。
?。?）購(gòu)買該品牌的商標(biāo)使用權(quán)10年，一次性支付使用費(fèi)100萬元，按照直線法攤銷。
?。?）占用一套即將出售的舊廠房，稅法賬面價(jià)值為100萬元，目前變現(xiàn)價(jià)值為20萬元，按照稅法規(guī)定，該廠房還可以使用5年，稅法預(yù)計(jì)殘值為5萬元，按照直線法計(jì)提折舊，企業(yè)預(yù)計(jì)該廠房還可以使用10年，10年后的殘值變現(xiàn)收入為1萬元；
（5）收入和成本預(yù)計(jì)：預(yù)計(jì)每年收入300萬元；每年付現(xiàn)成本為200萬元。該項(xiàng)目的上馬會(huì)導(dǎo)致該企業(yè)其他同類產(chǎn)品的收益減少10萬元，如果該公司不投資該項(xiàng)目，外商會(huì)立即與其他企業(yè)合作；
（6）營(yíng)運(yùn)資金：投產(chǎn)時(shí)墊支50萬元。
?。?）所得稅率為40％。
?。?）預(yù)計(jì)新項(xiàng)目投資的資本結(jié)構(gòu)為資產(chǎn)負(fù)債率40％，負(fù)債的資本成本為3.5％；
?。?）公司過去沒有投產(chǎn)過類似項(xiàng)目，但新項(xiàng)目與一家上市公司的經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目類似，該上市公司的β權(quán)益為0.95，其資產(chǎn)負(fù)債率為60％。
?。?0）目前證券市場(chǎng)的無風(fēng)險(xiǎn)收益率為2.5％，證券市場(chǎng)的平均收益率為7.5％。
要求：
?。?）計(jì)算項(xiàng)目各年度現(xiàn)金流量；
?。?）計(jì)算新項(xiàng)目籌資的加權(quán)平均資本成本；
?。?）用凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)該企業(yè)應(yīng)否投資此項(xiàng)目。
【答案】
?。?）①項(xiàng)目第0年的現(xiàn)金流出量
＝設(shè)備買價(jià)＋支付的裝修費(fèi)＋購(gòu)買商標(biāo)使用權(quán)支出＋墊支的營(yíng)運(yùn)資金＋廠房變現(xiàn)價(jià)值＋廠房變現(xiàn)損失抵稅
?。?00＋10＋100＋50＋20＋（100-20）×40％＝612（萬元）
項(xiàng)目第0年的現(xiàn)金凈流量＝-612（萬元）
【解析】因?yàn)槿绻髽I(yè)出售該舊廠房將獲得變現(xiàn)收入并且變現(xiàn)損失可以抵減所得稅，所以，舊廠房的變現(xiàn)價(jià)值以及變現(xiàn)損失抵稅是該項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本，應(yīng)該計(jì)入項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。
?、诘?～5年每年折舊額＝400×（1-10％）/8＋（100-5）/5＝64（萬元）
第6～8年每年折舊額＝400×（1-10％）/8＝45（萬元）
第1～10年每年的攤銷額＝10/5＋100/10＝12（萬元）
第1～4年每年的現(xiàn)金凈流量
＝300×（1-40％）-200×（1-40％）＋64×40％＋12×40％
?。?0.4（萬元）
第5年現(xiàn)金凈流量＝90.4-10＝80.4（萬元）
第6～8年每年的現(xiàn)金凈流量
＝300×（1-40％）-200×（1-40％）＋45×40％＋12×40％
?。?2.8（萬元）
第9年的現(xiàn)金凈流量
?。?00×（1-40％）-200×（1-40％）＋12×40％
?。?4.8（萬元）
【解析】雖然該項(xiàng)目的上馬會(huì)導(dǎo)致該企業(yè)其他同類產(chǎn)品的收益減少10萬元，但是，如果該公司不投資該項(xiàng)目，外商會(huì)立即與其他企業(yè)合作，即也會(huì)導(dǎo)致該企業(yè)其他同類產(chǎn)品的收益減少10萬元。所以，本題中不應(yīng)該把“該項(xiàng)目的上馬會(huì)導(dǎo)致該企業(yè)其他同類產(chǎn)品的收益減少10萬元”計(jì)入現(xiàn)金流量。
?、垌?xiàng)目結(jié)束時(shí)的回收額＝50＋1＝51（萬元）
項(xiàng)目結(jié)束時(shí)固定資產(chǎn)報(bào)廢損失＝（400×10％-0）＋（5-1）＝44（萬元）
項(xiàng)目結(jié)束時(shí)固定資產(chǎn)報(bào)廢損失抵稅＝44×40％＝17.6（萬元）
第10年的現(xiàn)金凈流量
?。?00×（1-40％）-200×（1-40％）＋12×40％＋51＋17.6
?。?33.4（萬元）
?。?）根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債率＝60％可知：負(fù)債/權(quán)益＝60％/（1-60％）＝1.5
可比上市公司的β資產(chǎn)＝β權(quán)益/［1＋（1-所得稅率）×負(fù)債/權(quán)益］＝0.95/1.9＝0.5
根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債率＝40％可知：負(fù)債/權(quán)益＝40％/（1-40％）＝2/3
甲公司新項(xiàng)目的β權(quán)益＝β資產(chǎn)×［1＋（1-所得稅率）×負(fù)債/權(quán)益］＝0.5×1.4＝0.7
權(quán)益資本成本＝2.5％＋0.7×（7.5％-2.5％）＝6％
加權(quán)平均資本成本＝3.5％×40％＋6％×60％＝5％
?。?）凈現(xiàn)值
?。?0.4×（P/A，5％，4）＋80.4×（P/S，5％，5）＋82.8×（P/A，5％，3）×（P/S，5％，5）＋64.8×（P/S，5％，9）＋133.4×（P/S，5％，10）-612
?。?0.4×3.5460＋80.4×0.7835＋82.8×2.7232×0.7835＋64.8×0.6446＋133.4×0.6139-612
＝71.88（萬元）
因?yàn)閮衄F(xiàn)值大于0，所以該項(xiàng)目可行。
【點(diǎn)評(píng)】本題的綜合性較強(qiáng)，主要圍繞“估計(jì)現(xiàn)金流量應(yīng)該注意的問題”編寫的，做題時(shí)要靈活理解教材中的內(nèi)容。
