2019年12月28日，新證券法正式修訂通過，且修訂后的證券法將會(huì)在明年3月1日起施行。

值得注意的是，對于這一輪《證券法》的修訂，耗用了較長的時(shí)間，累計(jì)修訂時(shí)間已經(jīng)超過了四年。但是，在漫長的證券法修訂過程中，卻積極總結(jié)好期間市場大幅波動(dòng)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，且在市場發(fā)展與成長的過程中，不斷總結(jié)、不斷新增內(nèi)容，這也進(jìn)一步完善了最新修訂的《證券法》內(nèi)容，讓其更顯得與時(shí)俱進(jìn)，并滿足了國內(nèi)資本市場的發(fā)展需求。由此可見，在新證券法正式施行之際，實(shí)際上也是國內(nèi)資本市場發(fā)展的新的里程碑。

值得一提的是，從新證券法的內(nèi)容顯示，最引人關(guān)注的，莫過于全面推行證券發(fā)行注冊制度。實(shí)際上，對于注冊制的改革，近年來早已引起了資本市場的高度重視，且近年來也率先在科創(chuàng)板市場試點(diǎn)注冊制改革，如今科創(chuàng)板市場已經(jīng)正常運(yùn)行了五個(gè)月的時(shí)間。

然而，對于注冊制的改革，市場最大的擔(dān)憂，莫過于未來市場存在加速擴(kuò)容的預(yù)期。實(shí)際上，作為市場化程度很高的發(fā)行制度，注冊制的到來，將會(huì)給國內(nèi)資本市場帶來重要性的影響。具體而言，不僅僅體現(xiàn)在精簡優(yōu)化證券發(fā)行條件、放寬準(zhǔn)入門檻等方面，而且還會(huì)一舉改變以往核準(zhǔn)制模式的運(yùn)作模式，未來的股票發(fā)行也將會(huì)更尊重市場、更充分利用市場自我選擇的優(yōu)勢決定企業(yè)的發(fā)行成敗。

不過，對于注冊制改革，并非追求一味的擴(kuò)容，這顯然不是真正意義上的注冊制改革。在注冊制全面推行之際，更需要做好充分配套準(zhǔn)備，例如不斷強(qiáng)化信息披露的能力、不斷增強(qiáng)股票市場的優(yōu)勝劣汰效率、不斷提升資本市場的監(jiān)管效率及增強(qiáng)資本市場的違法違規(guī)成本等。

需要強(qiáng)調(diào)的是，在此次新證券法中，還特意把信息披露以及投資者保護(hù)設(shè)立為獨(dú)立的章節(jié)，以顯示出其重要的作用。與此同時(shí)，還對內(nèi)幕交易、欺詐發(fā)行以及信披違法等處罰成本大幅度提升，以不斷提升國內(nèi)資本市場的震懾影響力。

很顯然，若缺乏強(qiáng)有力的監(jiān)管與處罰力度，缺乏了有效的信披機(jī)制以及缺乏了有效的優(yōu)勝劣汰效率等因素，那么注冊制的改革成果也未必得到實(shí)質(zhì)性的發(fā)揮。

縱觀海外成熟市場，注冊制模式促使資本市場的市場化程度不斷提升，且多年來利用了資本市場的直接融資功能，為大量的企業(yè)創(chuàng)造出有效的直接融資渠道、提升了融資的效率，進(jìn)一步降低了銀行間接融資的壓力，且減輕了間接融資的依賴度。由此可見，對于部分海外成熟市場，資本市場的直接融資功能還是得到了充分的發(fā)揮，并促使本土市場持續(xù)做大做強(qiáng)。

從某種程度分析，充分有效的注冊制模式，不斷提升了海外成熟市場的投資活力，或多或少成為了股市走牛的重要保障。但是，要從間接融資過渡到直接融資，并從本質(zhì)上減輕間接融資的壓力，這本身并非一朝一夕可以實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)。與此同時(shí)，在大力發(fā)展資本市場、充分發(fā)揮資本市場直接融資功能的同時(shí)，仍需要注重衍生品市場的發(fā)展。當(dāng)然，如果資本市場的投資活力足夠有效，且市場的直接融資功能得到了充分發(fā)揮，那么資本的風(fēng)險(xiǎn)管理需求也將會(huì)進(jìn)一步提升，并由此促進(jìn)市場的持續(xù)壯大。

與海外成熟市場相比，A股市場正處于注冊制的試點(diǎn)階段。從目前科創(chuàng)板的注冊制試點(diǎn)分析，目前仍處于比較健康的運(yùn)作過程。緊隨其后的，則是可能推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板市場的注冊制改革，循序漸進(jìn)，逐漸實(shí)現(xiàn)注冊制全面推行的目標(biāo)。

但是，需要注意的是，海外成熟市場全面實(shí)行注冊制，一方面在于自身有著良好的發(fā)展土壤;另一方面則是在于海外成熟市場在實(shí)施注冊制的同時(shí)，相應(yīng)的配套措施卻是非常完善與成熟。舉一個(gè)例子，美股市場年退市率最高超過了6%，且違規(guī)違法成本非常高昂。相比之下，雖然國內(nèi)市場的退市率正處于逐漸抬升的趨勢，但與年退市率超過6%的數(shù)據(jù)相比，A股市場的優(yōu)勝劣汰效率仍顯偏低。除此以外，因A股市場的特殊發(fā)展環(huán)境，市場中仍存大量的僵尸企業(yè)以及長期虧損的績差企業(yè)，但因牽涉到部分地區(qū)的就業(yè)及經(jīng)濟(jì)發(fā)展問題，部分企業(yè)卻憑借著大量的補(bǔ)貼或稅收優(yōu)惠等因素，卻長期占據(jù)了市場的上市資源，由此大大降低了市場的投資活力。由此可見，對于這一問題的長期存在，還是會(huì)或多或少影響到A股市場的退市率水平，且在短時(shí)間內(nèi)還是很難得到根本上解決。

A股市場全面推行注冊制度，這是加快接軌海外成熟市場，且加快國際化步伐的重要發(fā)展之路，近年來通過循序漸進(jìn)的形式推行注冊制改革，這也是比較穩(wěn)妥的做法。如今，新證券法的通過，也是國內(nèi)資本市場步入成熟化、法治化以及規(guī)范化發(fā)展的標(biāo)志性事件，但是要想實(shí)現(xiàn)美股式的長期牛市，仍需要從提升股市優(yōu)勝劣汰效率、增強(qiáng)投資者保護(hù)以及進(jìn)一步提升市場震懾力等角度下功夫，而并非一味追求擴(kuò)容的數(shù)量與規(guī)模。很顯然，就目前看來，A股走向真正意義上的成熟市場，仍顯任重道遠(yuǎn)。

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