命題點一 現(xiàn)貨交易、遠(yuǎn)期交易、期貨交易
根據(jù)交易合約的簽訂與實際交割之間的關(guān)系，將市場交易的組織形態(tài)劃分為三類：
(一)現(xiàn)貨交易
一手交錢，一手交貨。
(二)遠(yuǎn)期交易
遠(yuǎn)期交易是雙方約定在未來某時刻(或時間段內(nèi))按照現(xiàn)在確定的價格進(jìn)行交易。
(三)期貨交易
期貨交易是指交易雙方在集中的交易所市場以公開競價方式所進(jìn)行的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的交易。
期貨交易一般不進(jìn)行實際交割，而是在合約到期前進(jìn)行反向交易、平倉了結(jié)。
命題點二 金融遠(yuǎn)期合約與遠(yuǎn)期合約市場
金融遠(yuǎn)期合約是最基礎(chǔ)的金融衍生產(chǎn)品。由于采用了“一對一交易”的方式，交易事項可協(xié)商確定，較為靈活。
缺點：非集中交易同時也帶來了搜索困難、交易成本較高、存在對手違約風(fēng)險等缺點。
根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)劃分，金融遠(yuǎn)期合約包括以下幾種。
(一)股權(quán)類資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約
股權(quán)類資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約包括單個股票的遠(yuǎn)期合約、一籃子股票的遠(yuǎn)期合約和股票價格指數(shù)的遠(yuǎn)期合約三個子類。
(二)債權(quán)類資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約
債權(quán)類資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約主要包括定期存款單、短期債券、長期債券、商業(yè)票據(jù)等固定收益證券的遠(yuǎn)期合約。
(三)遠(yuǎn)期利率協(xié)議
遠(yuǎn)期利率協(xié)議是指按照約定的名義本金，交易雙方在約定的未來日期交換支付浮動利率和固定利率的遠(yuǎn)期協(xié)議。
(四)遠(yuǎn)期匯率協(xié)議
遠(yuǎn)期匯率協(xié)議是指按照約定的匯率，交易雙方在約定的未來日期買賣約定數(shù)量的某種外幣的遠(yuǎn)期協(xié)議。
債券遠(yuǎn)期交易數(shù)額最小為債券面額10萬元，交易單位為債券面額1萬元。債券遠(yuǎn)期交易期限最短為2天，最長為365天，其中7天品種最為活躍。交易成員可在此區(qū)間內(nèi)自由選擇交易期限，不得展期。
為降低遠(yuǎn)期債券交易的違約風(fēng)險，目前我國的交易規(guī)則還部分引進(jìn)了期貨的交易制度，允許交易雙方協(xié)商繳納一定數(shù)量的保證金。
2007年9月，中國人民銀行公布《遠(yuǎn)期利率協(xié)議業(yè)務(wù)管理規(guī)定》。
自2007年11月以來，人民幣遠(yuǎn)期利率協(xié)議的參考利率均為3個月期上海銀行間同業(yè)拆借利率(Shibor)。
目前國內(nèi)主要外匯銀行均開設(shè)遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，同時，在新加坡、我國香港等地，還廣泛存在著不交割的人民幣遠(yuǎn)期交易。
命題點三 金融期貨合約與金融期貨市場
(一)金融期貨的定義和特征
金融期貨是期貨交易的一種。期貨交易是指交易雙方在集中的交易所市場以公開競價方式所進(jìn)行的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的交易。而期貨合約則是由交易雙方訂立的、約定在未來某日期按成交時約定的價格交割一定數(shù)量的某種商品的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。金融期貨合約的基礎(chǔ)工具是各種金融工具(或金融變量)，如外匯、債券、股票、股價指數(shù)等。換言之，金融期貨是以金融工具(或金融變量)為基礎(chǔ)工具的期貨交易。
(二)金融期貨的主要交易制度
1．集中交易制度
金融期貨是在期貨交易所或證券交易所進(jìn)行集中交易，期貨交易所是期貨市場的核心。
2．標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約和對沖機(jī)制
期貨合約是由交易所設(shè)計、經(jīng)主管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)后向市場公布的標(biāo)準(zhǔn)化合約。期貨合約設(shè)計成標(biāo)準(zhǔn)化的合約是為了便于交易雙方在合約到期前分別做一筆相反的交易進(jìn)行對>中，從而避免實物交收。實際上絕大多數(shù)的期貨合約并不進(jìn)行實物交割，通常在到期日之前即已平倉。
3．保證金及其杠桿作用
設(shè)立保證金的主要目的是當(dāng)交易者出現(xiàn)虧損時能及時制止，防止出現(xiàn)不能償付的現(xiàn)象。
雙方成交時交納的保證金叫初始保證金。
4．結(jié)算所和無負(fù)債結(jié)算制度
結(jié)算所是期貨交易的專門清算機(jī)構(gòu)，通常附屬于交易所，但又以獨立的公司形式組建。
所有的期貨交易都必須通過結(jié)算會員由結(jié)算機(jī)構(gòu)進(jìn)行，而不是由交易雙方直接交收清算。
結(jié)算所實行無負(fù)債的每日結(jié)算制度，又稱逐日盯市制度，就是以每種期貨合約在交易日收盤前最后1分鐘或幾分鐘的平均成交價作為當(dāng)日結(jié)算價，與每筆交易成交時的價格作對照，計算每個結(jié)算所會員賬戶的浮動盈虧，進(jìn)行隨市清算。由于逐日盯市制度以1個交易日為最長的結(jié)算周期，對所有賬戶的交易頭寸按不同到期日分別計算，并要求所有的交易盈虧都能及時結(jié)算，從而能及時調(diào)整保證金賬戶，控制市場風(fēng)險。
5．限倉制度
限倉制度是交易所為了防止市場風(fēng)險過度集中和防范操縱市場的行為，而對交易者持倉數(shù)量加以限制的制度。
6．天戶報告制度
大戶報告制度有利于交易所審查大戶是否有過度投機(jī)和操縱市場行為。限倉制度和大戶報告制度是降低市場風(fēng)險，防止人為操縱，提供公開、公平、公正市場環(huán)境的有效機(jī)制。
7．寫日價格波動限制及斷路器規(guī)則
為防止期貨價格出現(xiàn)過大的非理性變動，交易所通常對每個交易時段允許的最大波動范圍作出規(guī)定，一旦達(dá)到漲(跌)幅限制，則高于(低于)該價格的買入(賣出)委托無效。
除上述常規(guī)制度之外，期貨交易所為了確保交易安全，還規(guī)定了強(qiáng)行平倉、強(qiáng)制減倉、臨時調(diào)整保證金比例(金額)等交易規(guī)則，交易者在入市之前務(wù)必透徹掌握相關(guān)規(guī)定。
金融期貨與金融現(xiàn)貨的區(qū)別：
(1)交易對象不同。金融現(xiàn)貨交易的對象是某一具體形態(tài)的金融工具，金融期貨交易的對象是金融期貨合約。
(2)交易目的不同。金融現(xiàn)貨交易的首要目的是籌資或投資，金融期貨交易主要目的是套期保值。
(3)交易價格的含義不同。現(xiàn)貨價格是實時的成交價，期貨價格是對金融現(xiàn)貨未來價格的預(yù)期。
(4)交易方式不同?，F(xiàn)貨交易要求在成交后的幾個交易日內(nèi)完成資金與金融工具的全額交割。期貨交易實行保證金和逐日盯市制度，交易者并不需要在成交時擁有或借入全部資金或基礎(chǔ)金融工具。
(5)結(jié)算方式不同。金融現(xiàn)貨交易通常以基礎(chǔ)金融工具與貨幣的轉(zhuǎn)手而結(jié)束交易活動。而在金融期貨交易中，僅有極少數(shù)的合約到期進(jìn)行實物交收，絕大多數(shù)的期貨合約是通過做相反交易實現(xiàn)對沖而平倉的。
金融期貨與普通遠(yuǎn)期交易之間的區(qū)別：
(1)交易場所和交易組織形式不同；
(2)交易的監(jiān)管制度不同；
(3)金融期貨交易是標(biāo)準(zhǔn)化交易，遠(yuǎn)期交易的內(nèi)容可協(xié)商確定；
(4)保證金制度和每日結(jié)算制度導(dǎo)致違約風(fēng)險不同。
(三)金融期貨的種類
按照基礎(chǔ)工具劃分，金融期貨分為：外匯期貨、利率期貨、股權(quán)類期貨。
1．外匯期貨
外匯期貨又稱貨幣期貨，是金融期貨中最先產(chǎn)生的品種，主要用于規(guī)避外匯風(fēng)險。
外匯期貨交易產(chǎn)生：1972年芝加哥商業(yè)交易所(CME)所屬國際貨幣市場(IMM)率先推出。
2005年，芝加哥商業(yè)交易所推出了以美元、日元、歐元報價和現(xiàn)金結(jié)算的人民幣期貨及期貨期權(quán)交易，但是，由于人民幣匯率并未完全實現(xiàn)市場化，這些產(chǎn)品的交易并不活躍。
2．利率期貨
利率期貨主要是為了規(guī)避利率風(fēng)險而產(chǎn)生的，主要是各類固定收益金融工具。
利率期貨產(chǎn)生于1975年10月，美國芝加哥期貨交易所(CBOT)。
利率期貨品種：
(1)債券期貨：以國債期貨為主的債券期貨是各主要交易所最重要的利率期貨品種。1992年12月18日，上海證券交易所開辦國債期貨交易，并于1993年10月25日向社會公眾開放。“3．27國債期貨事件”，主要是因為期貨交易規(guī)則不完善。1995年5月17日，證監(jiān)會暫停國債期貨試點。
(2)主要參考利率期貨：
常見參考利率：倫敦銀行間同業(yè)拆放利率(Libor)、香港銀行間同業(yè)拆放利率(Hibor)、歐洲美元定期存款單利率和聯(lián)邦基金利率等。
3．股權(quán)類期貨
股權(quán)類期貨是以單只股票、股票組合、股票價格指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的期貨合約。
(1)股指期貨。股票價格指數(shù)期貨是以股票價格指數(shù)為基礎(chǔ)變量的期貨交易。
1982年，美國堪薩斯期貨交易所正式開辦世界上第一個股票指數(shù)期貨交易。
2006年9月8日，中國金融期貨交易所正式成立。
(2)單只股票期貨。
(3)股票組合期貨是以標(biāo)準(zhǔn)化的股票組合為基礎(chǔ)資產(chǎn)的金融期貨。
(四)中國金融期貨交易所-5滬深300股指期貨
1．中國會融期貨交易所
中國金融期貨交易所于2006年9月8日在上海成立，是經(jīng)國務(wù)院同意、中國證監(jiān)會批準(zhǔn)，由上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、上海證券交易所和深圳證券交易所共同發(fā)起設(shè)立的中國首家公司制交易所，注冊資本為5億元人民幣。股東大會是公司的權(quán)力機(jī)構(gòu)，公司設(shè)董事會，對股東大會負(fù)責(zé)，并行使股東大會授予的權(quán)力。
中國金融期貨交易所實行結(jié)算會員制度，會員分為結(jié)算會員和非結(jié)算會員。
2010年1月12日，中國證監(jiān)會批復(fù)同意中國金融期貨交易所組織股票指數(shù)期貨交易；
2010年4月16日，首份合約正式上市交易。至2010年年末，全年成交合約45873295手，成交金額410699億元，已成為中國和全球最大的單個衍生產(chǎn)品合約之一。
2．滬深300股指期貨合約
經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)，中國金融期貨交易所首個股票指數(shù)期貨合約為滬深300股指期貨合約(見表5-1)。
表5—1滬深300股指期貨合約
合約標(biāo)的 |
滬深300指數(shù) |
|
合約乘數(shù) |
每點300元 |
|
報價單位 |
指數(shù)點 |
|
最小變動價位 |
0.2點 |
|
合約月份 |
當(dāng)月、下月及隨后兩個季月 |
|
交易時間 |
上午：9：15～11：30，下午：13：00～15：15 |
|
最后交易曰交易時間 |
上午：9：15～11：30，下午：13：00～15：00 |
|
每日價格最大波動限制 |
上一個交易日結(jié)算價的4-10% |
|
最低交易保證金 |
合約價值的12% |
|
最后交易日 |
合約到期月份的第三個周五，遇國家法定節(jié)假日順延 |
|
交割日期 |
同最后交易日 |
|
交割方式 |
現(xiàn)金交割 |
|
交易代碼 |
IF |
|
上市交易所 |
中國金融期貨交易所 |
選擇滬深300指數(shù)作為中國金融期貨交易所首個股票指數(shù)期貨標(biāo)的，主要考慮了以下三個方面：
(1)滬深300指數(shù)市場覆蓋率高，主要成分股權(quán)重比較分散，有利于防范指數(shù)操縱行為。
(2)滬深300指數(shù)成分股涵蓋能源、原材料、工業(yè)、可選消費、主要消費、健康護(hù)理、金融、信息技術(shù)、電訊服務(wù)、公共事業(yè)10個行業(yè)，各行業(yè)公司流通市值覆蓋率相對均衡，使得該指數(shù)能夠較好地對抗行業(yè)的周期性波動。
(3)滬深300指數(shù)的編制吸收了國際市場成熟的指數(shù)編制理念，有利于市場發(fā)揮和后續(xù)產(chǎn)品創(chuàng)新。
3．股指期貨投資者適當(dāng)性制度(略)
4．交易規(guī)則
(1)分類編碼。
(2)保證金。
(3)競價交易。
(4)結(jié)算價。
(5)漲跌幅限制。股指期貨合約的漲跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價的±10%。季月合約上市首日漲跌停板幅度為掛盤基準(zhǔn)價的±20%。上市首日有成交的，于下一交易日恢復(fù)到合約規(guī)定的漲跌停板幅度；上市首日無成交的，下一交易日繼續(xù)執(zhí)行前一交易日的漲跌停板幅度。股指期貨合約最后交易日漲跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價的±20%。
(6)持倉限額和大戶報告制度。進(jìn)行投機(jī)交易的客戶號某一合約單邊持倉限額100手；某一合約結(jié)算后單邊總持倉量超過10萬手的，結(jié)算會員下一交易日該合約單邊持倉量不得超過該合約單邊總持倉量的25%；套利和套期保值者持倉限額另行規(guī)定。交易所實行大戶持倉報告制度。交易所可以根據(jù)市場風(fēng)險狀況，公布持倉報告標(biāo)準(zhǔn)。
(7)若干重要風(fēng)險控制手段。交易所有權(quán)根據(jù)市場情況采取提高交易保證金標(biāo)準(zhǔn)、限制開倉、限制出倉、限期平倉、強(qiáng)行平倉、暫停交易、調(diào)整漲跌停板幅度、強(qiáng)制減倉或者其他風(fēng)險控制措施。
(五)金融期貨的基本功能
1．套期保值功能
根據(jù)《企業(yè)會計準(zhǔn)則第24號——套期保值》的定義，套期保值是指企業(yè)為規(guī)避外匯風(fēng)險、利率風(fēng)險、商品價格風(fēng)險、股票價格風(fēng)險、信用風(fēng)險等，指定一項或一項以上套期工具，使套期工具的公允價值或現(xiàn)金流量變動，預(yù)期抵消被套期項目全部或部分公允價值或現(xiàn)金流量變動。
利用金融期貨進(jìn)行套期保值，就是通過在現(xiàn)貨市場與期貨市場建立相反的頭寸，從而鎖定未來現(xiàn)金流或公允價值的交易行為。
(1)套期保值的原理
期貨交易之所以能夠套期保值，其基本原理在于某一特定商品或金融工具的期貨價格和現(xiàn)貨價格受相同經(jīng)濟(jì)因素的制約和影響，從而它們的變動趨勢大致相同；而且，現(xiàn)貨價格與期貨價格在走勢上具有收斂性，即當(dāng)期貨合約臨近到期日時，現(xiàn)貨價格與期貨價格將逐漸趨同。
若同時在現(xiàn)貨市場和期貨市場建立數(shù)量相同、方向相反的頭寸，則到期時不論現(xiàn)貨價格上漲或是下跌，兩種頭寸的盈虧恰好抵消，使套期保值者避免承擔(dān)風(fēng)險損失。
(2)套期保值的基本做法
套期保值的基本做法是：在現(xiàn)貨市場買進(jìn)或賣出某種金融工具的同時，做一筆與現(xiàn)貨交易品種、數(shù)量、期限相當(dāng)?shù)较蛳喾吹钠谪浗灰祝云谠谖磥砟骋粫r間通過期貨合約的對>中，以一個市場的盈利來彌補(bǔ)另一個市場的虧損，從而規(guī)避現(xiàn)貨價格變動帶來的風(fēng)險，實現(xiàn)保值的目的。
套期保值的基本類型有兩種：一是多頭套期保值。二是空頭套期保值。
由于期貨交易的對象是標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，因此，套期保值者很可能難以找到與現(xiàn)貨頭寸在品種、期限、數(shù)量上均恰好匹配的期貨合約。如果選用替代合約進(jìn)行套期保值操作，則不能完全鎖定未來現(xiàn)金流，由此帶來的風(fēng)險稱為“基差風(fēng)險”。(基差=現(xiàn)貨價格一期貨價格)
2．價格發(fā)現(xiàn)功能
價格發(fā)現(xiàn)功能是指在一個公開、公平、高效、競爭的期貨市場中，通過集中競價形成期貨價格的功能。期貨價格具有預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性的特點，能夠比較準(zhǔn)確地反映出未來商品價格的變動趨勢。期貨市場之所以具有價格發(fā)現(xiàn)功能，是因為期貨市場將眾多影響供求關(guān)系的因素集中于交易所內(nèi)，通過買賣雙方公開競價，集中轉(zhuǎn)化為一個統(tǒng)一的交易價格。
因為期貨價格與現(xiàn)貨價格的走勢基本一致并逐漸趨同，所以今天的期貨價格可能就是未來的現(xiàn)貨價格，這一關(guān)系使世界各地的套期保值者和現(xiàn)貨經(jīng)營者都利用期貨價格來衡量相關(guān)現(xiàn)貨商品的近、遠(yuǎn)期價格發(fā)展趨勢，利用期貨價格和傳播的市場信息來制定各自的經(jīng)營決策。這樣，期貨價格成為世界各地現(xiàn)貨成交價格的基礎(chǔ)。當(dāng)然，期貨價格并非時時刻刻都能準(zhǔn)確地反映市場的供求關(guān)系，但這一價格克服了分散、局部的市場價格在時間上和空間上的局限性，具有公開性、連續(xù)性、預(yù)期性的特點，應(yīng)該說它比較真實地反映了一定時期世界范圍內(nèi)供求關(guān)系影響下的商品或金融工具的價格水平。
價格發(fā)現(xiàn)并不意味著期貨價格必然等于未來的現(xiàn)貨價格，正好相反，多數(shù)研究表明，期貨價格不等于未來現(xiàn)貨價格才是常態(tài)。由于資金成本、倉儲費用、現(xiàn)貨持有便利等因素的影響，從理論上說，期貨價格要反映現(xiàn)貨的持有成本，即便現(xiàn)貨價格不變，期貨價格也會與之存在差異。
3．投機(jī)功能
與所有有價證券交易相同，期貨市場上的投機(jī)者也會利用對未來期貨價格走勢的預(yù)期進(jìn)行投機(jī)交易，預(yù)計價格上漲的投機(jī)者會建立期貨多頭，反之則建立空頭。期貨市場具有T+0、可以進(jìn)行日內(nèi)投機(jī)和高風(fēng)險的特征。(我國股票市場實行T+1清算制度)
4．套利功能
套利的理論基礎(chǔ)在于經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一價定律，即忽略交易費用的差異，同一商品只能有一個價格。
命題點四金融互換交易
互換是指兩個或兩個以上的當(dāng)事人按共同商定的條件，在約定的時間內(nèi)定期交換現(xiàn)金流的金融交易，可分為貨幣互換、利率互換、股權(quán)互換、信用互換等。從交易結(jié)構(gòu)上看，可以將互換交易視為一系列遠(yuǎn)期交易的組合。
1981年美國所羅門兄弟公司為IBM和世界銀行辦理首筆美元與馬克和瑞士法郎之間的貨幣互換業(yè)務(wù)。
2006年1月24日，中國人民銀行發(fā)布了《關(guān)于開展人民幣利率互換交易試點有關(guān)事宜的通知》，批準(zhǔn)在全國銀行間同業(yè)拆借中心開展人民幣利率互換交易試點?；Q交易的主要用途是改變交易者資產(chǎn)或負(fù)債的風(fēng)險結(jié)構(gòu)(比如利率或匯率結(jié)構(gòu))，從而規(guī)避相應(yīng)的風(fēng)險。
信用違約互換(CDS)交易的危險來自三個方面：
(1)具有較高的杠桿性。
(2)由于信用保護(hù)的買方并不需要真正持有作為參考的信用工具，因此，特定信用工具可能同時在多起交易中被當(dāng)做CDS的參考，有可能極大地放大風(fēng)險敞口總額，在發(fā)生危機(jī)時，市場往往恐慌性地高估涉險金額。
(3)由于場外市場缺乏充分的信息披露和監(jiān)管，危機(jī)期間，每起信用事件的發(fā)生都會引起市場參與者的相互猜疑，擔(dān)心自己的交易對手因此倒下從而使自己的敞口頭寸失去著落。
章節(jié)結(jié)構(gòu)：2015年證券基礎(chǔ)知識思維導(dǎo)圖匯總(8章)
真題推薦：2001-2014年證券考試真題匯總
233網(wǎng)校強(qiáng)強(qiáng)集結(jié)證券從業(yè)頂尖講師教研團(tuán)隊，打造證券VIP班，同時為大家提供雙師資授課，可自由自己喜愛的老師講課，根據(jù)機(jī)考形式，我們精心準(zhǔn)備了全真機(jī)考模擬考場，讓考友高效備考。
