第十一章　證券組合管理理論

　　第一節(jié) 證券組合管理概述
　　命題點(diǎn)一 證券組合的含義和類型
　　證券組合是指個(gè)人或者機(jī)構(gòu)投資者所持有的各種有價(jià)證券的總稱。
　　證券組合按不同的投資目標(biāo)可以分為避稅型、收入型、增長型、收入和增長混合型、貨幣市場型、國際型及指數(shù)化型等：
　　(1)避稅型證券組合通常投資于市政債券，這種債券免交聯(lián)邦稅，也常常免交州稅和地方稅。
　　(2)收入型證券組合追求基本收益(即利息、股息收益)的最大化。能夠帶來基本收益的證券有附息債券、優(yōu)先股及一些避稅債券。
　　(3)增長型組合以資本升值(即未來價(jià)格上升帶來的價(jià)差收益)為目標(biāo)。
　　(4)收入和增長混合型證券組合試圖在基本收入與資本增長之間達(dá)到某種均衡，因此也稱為均衡組合。
　　(5)貨幣市場型證券組合是由各種貨幣市場工具構(gòu)成的。
　　(6)國際型證券組合投資于海外不同的國家，是組合管理的時(shí)代潮流。指數(shù)化型證券組合模擬某種市場指數(shù)。
　　命題點(diǎn)二 證券組合管理的意義和特點(diǎn)(重點(diǎn))
　　證券組合管理的意義在于采用適當(dāng)?shù)姆椒ㄟx擇多種證券作為投資對(duì)象，以達(dá)到在保證預(yù)定收益的前提下使投資風(fēng)險(xiǎn)最小或在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下使投資收益最大化的目標(biāo)，避免投資過程的隨意性。
　　證券組合管理特點(diǎn)主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：
　　(1)投資的分散性。證券組合理論認(rèn)為，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)隨著組合所包含證券數(shù)量的增加而降低，尤其是證券間關(guān)聯(lián)性極低的多元化證券組合可以有效地降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，使證券組合的投資風(fēng)險(xiǎn)趨向于市場平均風(fēng)險(xiǎn)水平。因此，組合管理強(qiáng)調(diào)構(gòu)成組合的證券應(yīng)多元化。
　　(2)風(fēng)險(xiǎn)與收益的匹配性。證券組合理論認(rèn)為，投資收益是對(duì)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)越大，收益越高；承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)越小，收益越低。因此，組合管理強(qiáng)調(diào)投資的收益目標(biāo)應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)的承受能力相適應(yīng)。
　　命題點(diǎn)三 證券組合管理的方法和基本步驟
　　(一)證券組合管理的方法
　　根據(jù)組合管理者對(duì)市場效率的不同看法，其采用的管理方法可大致分為被動(dòng)管理和主動(dòng)管理兩種類型。
　　主動(dòng)型基金多不能戰(zhàn)勝市場有兩大原因：①主動(dòng)基金不斷地調(diào)整自己的投資組合，而基金經(jīng)理固有的風(fēng)格理念在股市轉(zhuǎn)換的時(shí)候往往會(huì)失去優(yōu)勢；②指數(shù)基金的組合調(diào)整的頻度、成本和交易費(fèi)用都相對(duì)很低。
　　(二)證券組合管理的基本步驟
　　(1)確定證券投資政策。證券投資政策是投資者為實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)應(yīng)遵循的基本方針和基本準(zhǔn)則，包括確定投資目標(biāo)、投資規(guī)模和投資對(duì)象三方面的內(nèi)容以及應(yīng)采取的投資策略和措施等。投資目標(biāo)的確定必須包括風(fēng)險(xiǎn)和收益兩部分內(nèi)容。
　　(2)進(jìn)行證券投資分析。證券投資分析的目的是明確這些證券的價(jià)格形成機(jī)制和影響證券價(jià)格波動(dòng)的諸因素及其作用機(jī)制；另一個(gè)目的是發(fā)現(xiàn)那些價(jià)格偏離價(jià)值的證券。
　　(3)組建證券投資組合。在構(gòu)建證券投資組合時(shí)，投資者需要注意個(gè)別證券選擇、投資時(shí)機(jī)選擇和多元化三個(gè)問題。
　　(4)投資組合的修正。投資者對(duì)證券組合的某種范圍內(nèi)進(jìn)行個(gè)別調(diào)整，使得在剔除交易成本后，在總體上能夠最大限度地改善現(xiàn)有證券組合的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)特性。
　　(5)投資組合的業(yè)績?cè)u(píng)估?？梢钥闯墒亲C券組合管理過程上的一種反饋與控制機(jī)制。
　　命題點(diǎn)四 現(xiàn)代證券組合理論體系的產(chǎn)生與發(fā)展
　　(一)現(xiàn)代證券組合理論的產(chǎn)生
　　現(xiàn)代投資理論的產(chǎn)生以1952年3月馬柯威茨所發(fā)表的題為《證券組合選擇》的著名論文為標(biāo)志。思想是中庸之道，收益和風(fēng)險(xiǎn)的均衡。
　　(二)現(xiàn)代證券組合理論的發(fā)展
　　現(xiàn)代投資理論主要由投資組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、套利定價(jià)模型、有效市場理論、行為金融理論等部分組成。
　　1963年，馬柯威茨的學(xué)生威廉•夏普提出了一種簡化的計(jì)算方法，這一方法通過建立單因素模型來實(shí)現(xiàn)。在此基礎(chǔ)上后來發(fā)展出多因素模型，以圖對(duì)實(shí)際有更精確的近似。這一簡化形式使得將證券組合理論應(yīng)用于實(shí)際市場成為可能。
　　早在證券組合理論廣泛傳播之前，威廉•夏普、約翰•林特耐和簡•摩辛三人便幾乎同時(shí)獨(dú)立地提出了以下問題：“假定每個(gè)投資者都使用證券組合理論來經(jīng)營他們的投資，這將會(huì)對(duì)證券定價(jià)產(chǎn)生怎樣的影響?”他們?cè)诨卮疬@一問題時(shí)，分別于1964年、1965年和1966年提出了著名的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)。這一模型在金融領(lǐng)域盛行十多年。1976年，理查德•羅爾對(duì)這一模型提出了批評(píng)，因?yàn)樵撃Ｐ陀肋h(yuǎn)無法用經(jīng)驗(yàn)事實(shí)來檢驗(yàn)。與此同時(shí)，史蒂夫•羅斯突破性地發(fā)展了資本資產(chǎn)定價(jià)模型，提出套利定價(jià)理論(APT)。這一理論認(rèn)為，只要任何一個(gè)投資者不能通過套利獲得收益，那么期望收益率一定與風(fēng)險(xiǎn)相聯(lián)系。這一理論只需要較少的假定。羅爾和羅斯在1984年認(rèn)為這一理論至少在原則上是可以檢驗(yàn)的。

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