第十一章第六節(jié) 行為金融理論及其應(yīng)用
一、行為金融理論的提出
行為金融理論興起于20世紀(jì)80年代，并在90年代得到較為迅速的發(fā)展。該理論以心理學(xué)的研究成果為依據(jù)，認(rèn)為投資者行為常常表現(xiàn)出不理性，因此會(huì)犯系統(tǒng)性的決策錯(cuò)誤，而這些非理性行為和決策錯(cuò)誤將會(huì)影響到證券的定價(jià)。建立在理性投資者假設(shè)和有效競爭市場假設(shè)基礎(chǔ)之上的現(xiàn)代投資理論，并不能對證券市場的實(shí)際運(yùn)行情況作出合理的解釋。
二、投資者心理偏差與投資者非理性行為
投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)常常會(huì)表現(xiàn)出以下一些心理特點(diǎn)：
1．過分自信。
2．重視當(dāng)前和熟悉的事物。
3．回避損失和“心理”會(huì)計(jì)。對于收益和損失，投資者更注重?fù)p失所帶來的不利影響，而這將造成投資者在投資決策時(shí)主要按照心理上的“盈虧”而不是實(shí)際的得失采取行動(dòng)。如，投資者總是選擇過快地賣出有浮盈的股票，而將具有浮虧的股票保留下來。
4．避免后悔心理。投資失誤將會(huì)使投資者產(chǎn)生后悔心理，對未來可能的后悔將會(huì)影響到投資者目前的決策。因此，投資者總是存在推卸責(zé)任、減少后悔的傾向。委托他人代為投資、隨大流、追漲殺跌等從眾投資行為，都是力圖避免后悔心態(tài)的典型決策方式。
5．相互影響。
三、行為金融模型
(一)BSV模型
BSV模型認(rèn)為，人們在進(jìn)行投資決策時(shí)會(huì)存在兩種心理認(rèn)知偏差：一是選擇性偏差，即投資者過分重視近期實(shí)際的變化模式，而對產(chǎn)生這些數(shù)據(jù)的總體特征重視不夠；二是保守性偏差，即投資者不能根據(jù)變化了的情況修正增加的預(yù)測模型。這兩種偏差常常導(dǎo)致投資者產(chǎn)生兩種錯(cuò)誤決策：反應(yīng)不足或反應(yīng)過度。
例11—11(2012年3月真題·判斷題)
行為金融理論的BSV模型認(rèn)為，人們在進(jìn)行決策時(shí)會(huì)存在兩種心理認(rèn)知
偏差，常導(dǎo)致投資者產(chǎn)生兩種錯(cuò)誤決策，即反應(yīng)不足或反應(yīng)過度。（ ?。?
【參考答案】√
【解析】BSV模型認(rèn)為，人們在進(jìn)行投資決策時(shí)會(huì)存在兩種心理認(rèn)知偏差：一是選擇性偏差(Representative Bias)，即投資者過分重視近期實(shí)際的變化模式，而對產(chǎn)生這些數(shù)據(jù)的總體特征重視不夠；二是保守性偏差(Conservative Bias)，即投資者不能根據(jù)變化了的情況修正增加的預(yù)測模型。這兩種偏差常常導(dǎo)致投資者產(chǎn)生兩種錯(cuò)誤決策：反應(yīng)不足或反應(yīng)過度。
(二)DHS模型
該模型將投資者分為有信息與無信息兩類。無信息的投資者不存在判斷偏差，有信息的投資者則存在著過度自信和對自己所掌握信息過分偏愛兩種判斷偏差。證券價(jià)格由擁有信息的投資者決定。。過度自信導(dǎo)致投資者不切實(shí)際地高估了自己對股票價(jià)值判斷的準(zhǔn)確性；而過分偏愛自己所占有的私人信息往往使投資者對自己掌握的信息反應(yīng)過度，而對公開信息反應(yīng)不足。在這兩種判斷偏差作用下，就會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格短期過度反應(yīng)和長期的連續(xù)回調(diào)。
四、行為金融理論對有效市場理論的挑戰(zhàn)
行為金融理論認(rèn)為，投資者由于受信息處理能力的限制、信息不完全的限制、時(shí)間不足的限制以及心理偏差的限制，將不可能立即對全部公開信息作出反應(yīng)。投資者常常會(huì)對非相關(guān)信息作出反應(yīng)，其交易不是依據(jù)信息而是根據(jù)噪聲作出的。行為金融理論從投資者行為人手對許多市場異?，F(xiàn)象作出了解釋，認(rèn)為異?，F(xiàn)象是一種普遍現(xiàn)象。這從另一個(gè)方面說明市場是無效的，而不是有效的。
五、行為金融理論的應(yīng)用
行為金融的一個(gè)研究重點(diǎn)在于確定在怎樣的條件下，投資者會(huì)對新信息反應(yīng)過度或不足。因?yàn)檫@些錯(cuò)誤會(huì)導(dǎo)致證券價(jià)格的錯(cuò)定，這就為采用行為金融式的投資策略奠定了理論基礎(chǔ)：投資者可以在大多數(shù)投資者意識到錯(cuò)誤之前采取行動(dòng)而獲利。過去投資者總是希望能夠通過掌握比別人更多的信息獲利，但隨著信息時(shí)代的到來，運(yùn)用這種方法獲利已變得越來越困難。然而，行為金融則可以利用人們的心理及行為特點(diǎn)獲利。由于人類的心理及行為基本上是穩(wěn)定的，因此投資者可以利用人們的行為偏差而長期獲利。
輔導(dǎo)資料：2015年證券投資基金考點(diǎn)精講章節(jié)匯總
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