消極的債券組合管理者通常把市場價(jià)格看作均衡交易價(jià)格，因此，他們并不試圖尋找低估的品種，而只關(guān)注于債券組合的風(fēng)險(xiǎn)控制。在債券投資組合管理過程中，通常使用兩種消極管理策略：一種是指數(shù)策略，目的是使所管理的資產(chǎn)組合盡量接近于某個(gè)債券市場指數(shù)的表現(xiàn);另一種是免疫策略，這是被許多債券投資者所廣泛采用的策略，目的是使所管理的資產(chǎn)組合免于市場利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
指數(shù)策略和免疫策略都假定市場價(jià)格是公平的均衡交易價(jià)格。它們的區(qū)別在于處理利率暴露風(fēng)險(xiǎn)的方式不同。債券指數(shù)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬結(jié)構(gòu)與所追蹤的債券市場指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬結(jié)構(gòu)近似;而免疫策略則試圖建立一個(gè)幾乎是零風(fēng)險(xiǎn)的債券資產(chǎn)組合。在這個(gè)組合中，市場利率的變動(dòng)對債券組合的表現(xiàn)幾乎毫無影響。
一、指數(shù)化投資策略
(一)指數(shù)化的目標(biāo)和動(dòng)機(jī)
指數(shù)化投資策略的目標(biāo)是使債券投資組合達(dá)到與某個(gè)特定指數(shù)相同的收益。
債券指數(shù)化投資的動(dòng)機(jī)：第一，經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明積極型的債券投資組合的業(yè)績并不好;第二，與積極債券組合管理相比，指數(shù)化組合管理所收取的管理費(fèi)用更低;第三，選擇指數(shù)化債券投資策略，有助于基金發(fā)起人增強(qiáng)對基金經(jīng)理的控制力，因?yàn)橹笖?shù)化債券組合的業(yè)績不能明顯偏離其基準(zhǔn)指數(shù)的表現(xiàn)。
(二)指數(shù)的選擇
投資者可以根據(jù)自身的投資范圍等條件選擇相應(yīng)的指數(shù)作為參照物。例如，在美國債券市場中，機(jī)構(gòu)投資者經(jīng)常使用的三種綜合類債券市場指數(shù)是萊曼兄弟綜合指數(shù)、所羅門兄弟投資級債券綜合指數(shù)和美林國內(nèi)市場指數(shù)。本文來源:考試大網(wǎng)
(三)指數(shù)化的方法
分層抽樣法：將指數(shù)的特征排列組合后分為若干個(gè)部分，在構(gòu)成該指數(shù)的所有債券中能代表每一個(gè)部分的債券，以不同特征債券在指數(shù)中的比例為權(quán)重建立組合。
優(yōu)化法：在滿足分層抽樣法要達(dá)到的目標(biāo)的同時(shí)，還滿足一些其他的條件，并使其中的一個(gè)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化。
方差最小化法：債券組合收益與指數(shù)收益之間的偏差稱為追隨誤差，求得追隨誤差方差最小化的債券組合。來源：考試大
以上三種方法中，分層抽樣法適合于證券數(shù)目較小的情況。當(dāng)最為基準(zhǔn)的債券數(shù)目較大時(shí)，優(yōu)化法與方差最小化法比較適用;但后者要求采用大量的歷史數(shù)據(jù)。
(四)指數(shù)化的衡量標(biāo)準(zhǔn)
指數(shù)構(gòu)造中所包含的債券數(shù)量越少，由交易費(fèi)用所產(chǎn)生的跟蹤誤差就越小;但由于投資組合與指數(shù)之間的不匹配所造成的跟蹤誤差就越大;反之，如果投資組合中所包含的債券數(shù)量越多，由交易費(fèi)用所產(chǎn)生的跟蹤誤差就越大;但由于投資組合與指數(shù)之間的配比程度的提高而可以降低跟蹤誤差。
(五)指數(shù)化的局限性
指數(shù)化策略可以保證投資組合業(yè)績與某種債券指數(shù)相同;但該指數(shù)的業(yè)績并不一定代表投資者的目標(biāo)業(yè)績，與該指數(shù)相配比也并不意味著資產(chǎn)管理人能夠滿足投資者的收益率需求目標(biāo)。
與此同時(shí)，資產(chǎn)管理人在構(gòu)造指數(shù)化組合時(shí)將面臨其他的困難，其中包括：
(1)構(gòu)造投資組合時(shí)的執(zhí)行價(jià)格可能高于指數(shù)發(fā)布者所采用的債券價(jià)格，因而導(dǎo)致投資組合業(yè)績劣于債券指數(shù)業(yè)績。來源：www.examda.com
(2)公司債券或抵押支持債券可能包含大量的不可流通或流動(dòng)性較低的投資對象，其市場指數(shù)可能無法復(fù)制或者成本很高;
(3)總收益率依賴于對息票利息再投資利率的預(yù)期，如果指數(shù)構(gòu)造機(jī)構(gòu)高估了再投資利率，則指數(shù)化組合的業(yè)績將明顯低于指數(shù)的業(yè)績。
(六)加強(qiáng)的指數(shù)化
加強(qiáng)的指數(shù)化是通過一些積極的、但是低風(fēng)險(xiǎn)的投資策略提高指數(shù)化組合的總收益。指數(shù)規(guī)定的收益目標(biāo)變?yōu)樽钚∈找婺繕?biāo)，而不再是最終收益目標(biāo)。
二、滿足單一負(fù)債要求的投資組合免疫策略
在投資者買入特定債券之后，如果市場利率下降，將導(dǎo)致債券價(jià)格上升，但同時(shí)再投資收益率下降;而當(dāng)市場利率上升時(shí)，債券價(jià)格將下降，但再投資收益率上升。債券價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)與再投資風(fēng)險(xiǎn)之間存在替代關(guān)系。
投資者構(gòu)造債券投資組合的目的就是在最大限度避免市場利率變動(dòng)影響的同時(shí)，使實(shí)際收益低于目標(biāo)收益的風(fēng)險(xiǎn)最小化。來源：www.examda.com
為使債券組合最大限度地避免市場利率變化的影響，組合應(yīng)首先滿足以下兩個(gè)條件：
(1)債券投資組合的久期等于負(fù)債的久期;
(2)投資組合的現(xiàn)金流量現(xiàn)值與未來負(fù)債的現(xiàn)值相等。
零息債券的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)為零，是債券組合的理想產(chǎn)品。
三、多重負(fù)債下的組合免疫策略
多重負(fù)債免疫策略要求投資組合可以償付不止一種預(yù)定的未來債務(wù)，而不管利率如何變化。與滿足單一時(shí)期現(xiàn)金流時(shí)所采取的規(guī)避策略基本相似。
多重負(fù)債下的組合免疫策略要求達(dá)到以下條件：考試大－全國最大教育類網(wǎng)站(www．Examda。com)
(1)債券組合的久期與負(fù)債的久期相等;
(2)組合內(nèi)各種債券的久期的分布必須比負(fù)債的久期分布更廣;
(3)債券組合的現(xiàn)金流現(xiàn)值必須與負(fù)債的現(xiàn)值相等。
四、多重負(fù)債下的現(xiàn)金流量區(qū)配策略
現(xiàn)金流匹配策略是按償還期限從長到短的順序，挑選一系列的債券，使現(xiàn)金流與各個(gè)時(shí)期現(xiàn)金流的需求相等。沒有免疫期的限制，也不承擔(dān)任何市場利率風(fēng)險(xiǎn)，但成本往往較高。
(P310書中有錯(cuò)別字)
與多重免疫策略相比，現(xiàn)金流匹配沒有持續(xù)期的要求，但要求在利率沒有變動(dòng)時(shí)仍然需要對投資組合進(jìn)行調(diào)整。考試大－全國最大教育類網(wǎng)站(www．Examda。com)
五、投資者的選擇
(一)經(jīng)過對市場的有效性進(jìn)行研究，如果投資者認(rèn)為市場效率較強(qiáng)時(shí)，可采取指數(shù)化的投資策略
(二)當(dāng)投資者對未來的現(xiàn)金流量有著特殊的需求時(shí)，可采免疫和現(xiàn)金流匹配策略 www.Ｅxamda.CoM考試就到考試大
(三)當(dāng)投資者認(rèn)為市場效率較低，而自身對未來現(xiàn)金流沒有特殊的需求時(shí)，可采取積極的投資策略
實(shí)施積極的投資策略的關(guān)鍵在于投資者對市場利率水平的預(yù)期能力。
相關(guān)推薦：
2009年證券從業(yè)考試：證券投資基金復(fù)習(xí)精華（第十三章）
2009年證券從業(yè)考試：證券投資基金復(fù)習(xí)精華（第十二章）
2009年證券從業(yè)考試：證券投資基金復(fù)習(xí)精華（第十一章）
2009年證券從業(yè)考試：證券投資基金復(fù)習(xí)精華（第十章）
更多推薦：
