由于資產(chǎn)的效率很難實(shí)現(xiàn)長期持續(xù)的增長，所以資產(chǎn)的增加對(duì)于銷售收入的增長就顯得非常重要。
(1)資產(chǎn)增長的模式
核心流動(dòng)資產(chǎn)指的是在資產(chǎn)負(fù)債表上始終存在的那一部分流動(dòng)資產(chǎn)。這部分資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)由長期融資來實(shí)現(xiàn)，具體包括核心流動(dòng)負(fù)債的增長或營運(yùn)資本投資的增加。當(dāng)一個(gè)公司的季節(jié)性和長期性銷售收入同時(shí)增長時(shí)，流動(dòng)資產(chǎn)的增長體現(xiàn)為核心流動(dòng)資產(chǎn)和季節(jié)性資產(chǎn)的共同增長。
公司可以通過多種渠道獲得資金滿足運(yùn)營資本投資需求，其中留存收益是支撐銷售長期增長的重要資金來源。用于支持長期銷售增長的資本性支出(主要包括內(nèi)部留存收益和外部長期融資)，其融資也必須通過長期融資實(shí)現(xiàn)。
銀行判斷公司長期銷售收入增長是否產(chǎn)生借款需求的方法一般有以下幾種：
?、俪掷m(xù)的銷售增長率——不準(zhǔn)確
②判斷持續(xù)的銷售增長率是否滿足：銷售收入保持穩(wěn)定、快速的增長;經(jīng)營現(xiàn)金流不足以滿足營運(yùn)資本投資和資本支出的增長;資產(chǎn)效率相對(duì)穩(wěn)定，表明資產(chǎn)增長是由銷售收入增加而不是效率的下降引起。
?、鄞_定若干年的“可持續(xù)增長率”并將其同實(shí)際銷售增長率相比較。如果實(shí)際銷售增長率明顯高于可持續(xù)增長率的話，長期銷售收入增長將產(chǎn)生借款需求。
(2)可持續(xù)增長率的計(jì)算。
可持續(xù)增長率是公司在沒有增加財(cái)務(wù)杠桿情況下可以實(shí)現(xiàn)的長期銷售增長率，也就是說主要依靠內(nèi)部融資即可實(shí)現(xiàn)的增長率?？沙掷m(xù)增長率可以作為判斷公司是否需要銀行借款的依據(jù)。
可持續(xù)增長率的假設(shè)條件如下：
?、俟镜馁Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前水平;
?、诠镜匿N售凈利率將維持當(dāng)前水平，并且可以涵蓋負(fù)債的利息;
?、酃颈３殖掷m(xù)不變的紅利發(fā)放政策;
?、芄镜呢?cái)務(wù)杠桿不變;
?、莨疚丛霭l(fā)股票。
內(nèi)部融資的資金來源是凈資本、留存收益和增發(fā)股票。一般情況下，企業(yè)不能任意發(fā)行股票，因此，在估計(jì)可持續(xù)增長率時(shí)通常假設(shè)內(nèi)部融資的資金來源主要是留存收益。
一個(gè)公司的可持續(xù)增長率取決于以下四個(gè)變量：
?、倮麧櫬剩豪麧櫬试礁?，銷售增長越快;
②留存利潤：用于分紅的利潤越少，銷售增長越快;
?、圪Y產(chǎn)效率：效率越高，銷售增長越快;
?、芨軛U：杠桿越高，銷售增長越快。
可持續(xù)增長率的計(jì)算方法如下：
SGR= ROE×RR/(1-ROE x RR) (4.1)
其中，SGR表示可持續(xù)增長率;ROE為資本回報(bào)率，即凈利潤與所有者權(quán)益的比率;RR為留存比率，RR =1 -紅利支付率。
在財(cái)務(wù)分析中，ROE可以分解為：利潤率、資產(chǎn)使用效率和財(cái)務(wù)杠桿。因此，在前面提到的影響可持續(xù)增長率的四個(gè)因素中，利潤率、資產(chǎn)使用效率、財(cái)務(wù)杠桿三個(gè)因素通過資本回報(bào)率(ROE)反映在公式中，而剩余利潤通過留存比率(RR)反映在公式中。可見，公式(4.1)包含了前面提到的影響可持續(xù)增長率(SGR)的四個(gè)主要因素。
